为什么说人民币的汇率指数的指向性下降？

相关问题可以查看报告《再看人民币兑美元的汇率走势：蛇还会出洞不？》。

目前，人民币汇率指数主要有三个，一个是参考 SDR 货币篮子的人民币 汇率指数，一个是参考国际清算银行（BIS）货币篮子的人民币汇率指数，还 有一个是中国外汇交易中心 CFETS）发布的人民币汇率指数。

其中，CFETS 的人民币汇率指数的篮子中包含了 24 种货币，其样本货币 权重是根据“考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得”。

笔者认为，在新形势下，包括 CFETS 和参考 BIS 货币篮子的人民币汇率 指数的指向性下降。 首先，该指数是按照贸易权重法进行计算而得，但是，实际上得贸易结算却主 要是按照美元和人民币进行结算，而不是按照贸易国得货币进行结算，目前，在我 国对外贸易方面，用美元和人民币进行结算占到 80%以上的比重，而用其他货币进 行结算的比率相当小，最新月度数据显示，在对外收款和对外付款方面，美元分别 占到 52%和 46%，人民币分别占到 44%和 47%。第三大货币——欧元仅仅分别占 2% 和 3%。

其原因在于人民币在对外结算的占比近年来取得翻番的增长。

因此 ，按照贸易权重计算的人民币汇率指数已经不适应我国的对外收支 状况。 其次，这一现象也反映在外汇市场上。根据最新一期的央行货币政策执 行报告披露，今年一季度，在中国外汇交易中心进行交易的货币主要是美元。 其次是欧元，部分货币实际上无任何交易。二季度的情况基本类似。

第三，从实际运行情况看，人民币汇率指数的涨跌由美元指数和美元兑人民币 汇率这两个因素共同决定，分解来看，从以下的叠加图中不难发现，在人民币兑美 元相对稳定的情况下，实际上是美元指数上升推动人民币汇率指数在上行，或者是 美元指数下跌推动人民币汇率指数在下跌；

而在美元兑人民币上升的情况下，人民币汇率指数下跌；在美元兑人民币下跌 的情况下，人民币汇率指数上升。

之所以会出现这样的情况，是因为人民币作为一种不完全可兑换的货币，在有 管理的浮动体系下，实际上是在和美元保持了相对稳定关系参与了国际浮动的。即 人民币兑美元采取了“爬行盯住制度”。当然，这和香港实行的联系汇率制度是有 明显区别的。有关相关性研究也表明，人民币汇率和美元指数的相关性接近了 80%。

在和美元保持相对稳定的关系上参与国际浮动这样的汇率安排，就可以很好 的解释为什么人民币对美元贬值的同时，却在美元指数上升的情况下，人民币对非 美元货币，如欧元、日元、英镑、等出现升值。

而人民币汇率指数在两种因素中和下保持相对平稳；也能很好地解释为什么 前几年人民币对美元升值的同时，却在美元指数下跌的情况下，人民币对非美元货 币，如欧元、日元、英镑、澳元等出现贬值，那时，中国对欧盟等也出现贸易顺差， 而且，中欧之间的利差在欧元负利率的情况下，利差更阔。 为什么要和在美元保持相对稳定的关系的基础上参与对非美元货币的国际浮 动，其原因一在于美元依旧在国际金融和世界经济占有独一无二的重要地位。二在 于中美关系是最重要的对外经贸和对外金融关系。

因此，人民币汇率指数在对外结算货币出现结构性变化的情况下，指数意义变 小，又因为人民币在和美元保持相对固定关系参与国际浮动，因此，人民币汇率指 数的涨跌不仅受到人民币对美元汇率的影响，也受到美元指数涨跌的影响。今年以 来，在人民币兑美元出现明显下跌的情况下，人民币指数相对稳定，是因为美元指 数的上涨起到了中和作用。