啤酒行业共经历了几轮提价？

以下内容是对啤酒行业四轮提价的复盘。

1.第一轮提价复盘（2007.12-2008）

澳洲受灾大麦减产，啤酒原材料成本高涨。我国大麦主要源于澳大利亚进口，由于澳大 利亚天气干旱 2006-2007 年大麦产量急剧减产，我国大麦进口价格由 2007 年开始一路 走高。2007-2008 年大麦进口价格最高达 474 美元/吨，较 2007 年初增长 118.36%。 2008 年，在消耗完低价原材料库存后，啤酒企业成本压力在表观逐渐开始显现：青岛啤 酒 Q2 吨成本同比增长 13.86%，燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒 2008 年吨成本增长 0.33%/21.7%/1.08%。

奥运背景下企业扩大销售费用投放，利润进一步压缩开启涨价。2007-2008 年随着市场 扩张和奥运宣传需要，啤酒企业加大了销售费用投放，2008 年青岛啤酒/燕京啤酒/珠江 啤酒销售费用同比增长 12.1%/8.3%/10.1%。在成本和费用的双重压力下，2008 年啤酒 企业毛利率/净利率出现相对低点。在利润被不断压缩的困境下，啤酒企业或开启涨价， 或通过降低产品麦芽浓度来缓和成本上涨压力。本轮提价对啤酒企业的业绩影响较为显 著，随着成本价格下降，2009 年各大酒企的盈利能力有所回升，青岛啤酒/燕京啤酒/重 庆啤酒 / 珠 江 啤 酒 毛 利 率 较 2008 年提升 2.29/3.12/3.27/6.45pcts ， 净 利 率 提 升 2.63/1.37/0.58/1.22pcts。

提价信号对股价短期有一定催化，但长期仍需要业绩支持。2007 年底到 2008 年行业内 部分企业陆续提价，市场对提价带来的业绩增长产生积极预期，申万啤酒指数同比增长 146%，板块 PE（TTM）同比增长 58%。从个股来看，青岛啤酒、燕京啤酒股价在 2008 年 1 月达到阶段性高端，较 2007 年年初涨幅达 191%/162%。从提价窗口期的股 价变动情况来看，提价信号对股价的催化较为短暂，股价到达高点随后在 2008 年整体呈 下趋势，啤酒指数/青岛啤酒收盘价/燕京啤酒收盘价全年跌幅为 50%/51%/43%。

提价业绩逐步兑现，支撑公司股价更稳健上涨。2009 年末青岛啤酒、燕京啤酒毛利率、 净利率显著提升，股价涨幅 90%/43%，业绩兑现支撑股价的上涨。由此可见，股价持续 上行的主要动力还是来自于业绩增长，提价能否顺利传导至终端消费者是关键。

2.第二轮提价复盘（2010-2011）

2010-2011 年啤酒行业迎来第二轮提价，推动提价的主要原因系原材料价格波动，2011 年全年原材料大麦进口平均价格为 339 美元/吨，较 2010 年上涨 47.6%，大麦高价一直 维持到 2012H2 才开始下滑。相应的，2011 年主要酒企表观吨成本上涨趋势显现，青岛 啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒吨成本同比提高 5.8%/8.9%/12.8%/6.1%。

第二轮提价并未给啤酒企业带来明显的盈利局面改善。2012 年燕京啤酒/青岛啤酒/重庆 啤酒/珠江啤酒全年毛利率同比下滑-2.44/-1.93/-0.54/-0.1pcts。我们认为是因为本轮大麦 价格维持高位时间较长引起，2012 年燕京啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒吨成本同比 增长 12.21%/3.85%/20.72%/6.47%，成本端持续承压，故本轮提价并未给公司盈利能力 带来改善。

本轮提价对股价的催化作用不够明显。发出提价动作的几家企业股价在短期并未被催化， 长期因为盈利能力未改善不能带来 EPS 提高，股价并未有明显变化。2012 年年初至年 末燕京啤酒/重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒股价涨跌幅分别为-15%/-46%/+5%/-6.63%。

3.第三轮提价复盘（2017-2018）

供给侧改革和澳洲干旱使啤酒企业成本端再遇承压，第三轮涨价来临。2018 年年末，进 口大麦/玻璃/铝锭价格较 2017 年初增长 40%/35%/7%，啤酒企业成本端再次承压。从表 观来看，2018 年青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒吨成本较 2016 年上涨6.9%/16.3%/8.0%/7.4%。

本轮提价有效改善了公司盈利能力。本次提价后，2018 年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/ 燕京啤酒/珠江啤酒吨价同比提升 11.92%/0.2%/2%/9.02%/4.2%。受益于吨价提升，啤 酒企业毛利率水平在 2019 年开始改善，2019 年华润/青啤/重啤/燕京/珠江毛利率分别提 升 1.70/1.26/1.76/0.53/6.29pcts，净利率提升 0.85/1.02/8.19/0.32/2.68pcts。

绩高增长的支撑下，股价上行趋势明显。2019 年青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤 酒/华润啤酒个股涨跌幅分别为 49%/78%/64%/17%/67%，业绩持续向好是支撑股价上涨 的关键因素。

4.第四轮提价（2020-2021）青岛啤酒本轮提价利润弹性测算

啤酒原材料于 2020H2 进入新一轮上涨周期，成本端压力促使青岛啤酒开始新一轮提价。 疫情影响正常生产活动，国内玻璃等包材供不应求，价格高企；此外以美国为主的刺激 经济的量化宽松政策使大宗商品价格走高。2020Q4 以来，包材价格不断走高，2021 年 年末铝锭/瓦楞纸/玻璃价格同比增长 14%/21%/21%。青岛啤酒表观成本端压力从 2021Q3 开始体现，Q3 单季度吨成本上涨约为 7%（若扣除其他业务成本，吨成本预计 同比上涨超 8%）。

2022 年，青岛啤酒的利润弹性依旧来自于量价提升，此处主要针对吨价部分进行讨论。 吨价提升一部分来自于本轮直接提价，另一部分来自结构升级。

直接提价逐步落地，缓解公司成本端压力。面对大宗商品的采购价格上涨，青岛啤酒对 部分产品进行提价。提价带来的利润弹性主要受吨成本和吨价变动影响。下面我们将对 吨成本、吨价进行更详细的测算。

吨成本：根据公司披露，公司实行多数物料年度竞价、部分物料季度竞价的采购模式， 考虑到原材料大麦需要进口，采购周期较长，我们预测 2022 年全年大麦原材料已在 21 年完成锁定，根据 wind 数据测算，2020 年大麦年均价为 1766 元/吨（即 2021 年原材料 成本），2021 年大麦年均价为 2099 元/吨（即 2022 年原材料成本），则 2022 年大麦原 材料成本预计上涨 19%左右。而成本端变化的核心在于包材价格，以重啤为例，包材采 购为 3-6 个月，我们以 6 个月为采购周期进行测算，铝锭、玻璃是最重要的包材，我们 测算将聚焦于此。（注：本测算以 2021 年吨成本为基准，仅考虑采购价格变动对成本带 来的影响，未进一步考虑产品结构升级下成本的变动。）

吨价：纯生、经典等大单品提价对公司吨价提升贡献明显。参考重庆啤酒、华润啤酒为应 对成本上涨压力对核心大单品进行提价，青岛啤酒或对核心单品进行陆续提价。我们以 2021 年预估销量和各档次预估吨价为基础，进行高端、中端部分产品提价测算，测算结 果显示此次提价将会使公司平均吨价提升中单位数，结合产品升级后提价产品销量提升 会进一步提升公司吨价，我们认为本次提价基本能够覆盖成本上涨部分。

结构升级是吨价提升的另一种驱动力。假设销量、主品牌和其他品牌吨价及吨成本不变的情 况下，主品牌销量占比提升 1%/2%/3%时，整体吨价提升 0.6%/1.1%/1.7%。在其他条件 （吨成本、费用等）不变的情况下，毛利率对应提升 0.2/0.4/0.6pct，归母净利润提升 1.5%/4.1%/6.7%。结合直接提价、结构升级、成本端变化，我们预计青岛啤酒 2022 年归母 净利润为 35 亿元，对应增速为 28%（2021 年利润扣除土地补偿款）。

对比历次提价的业绩兑现期，提价虽然能够带来短期业绩催化，但业绩端增长才能支撑后续 长期的股价走高。从青啤股价来看，在 2021 年 11 月份提价信息对股价有明显的催化，后期 受疫情影响股价出现了较大回调。目前来看，一方面疫情反复下股价恢复时间更短，疫苗获 批、旅游放开等利好消息使市场对疫情恢复预期更加乐观，另一方面青啤作为在疫情中即饮 渠道销量受损、且量价提升逻辑清晰的标的，随着业绩逐步得到验证，利润增速仍能支撑股 价上涨。