中银航空租赁飞机租赁业务在亚太地区的市场空间如何？

亚太地区成长潜力巨大，深耕亚太收益卓著。

1.经营性租赁市场渗透率增高，集中度进一步加强

飞机经营性租赁市场持续高速增长，新冠疫情提升渗透率至 50.2%。根据 Cirium Fleets 披露，2019 年末全球约 22000 架客机中超过 48%由出租人管理；2021 年 10 月末，全球客机 数量仅增长约 300 架，而出租人增加了超过 600 架飞机的投资组合，租赁渗透率增加了 2.2%， 飞机经营性租赁的市场份额达到 50.2%。

2015 年全球飞机租赁行业 CR10 为 58.5%，2021 年市场集中度进一步提高。2015 年， 根据 Ciruim 披露，按机队规模排名前 10 的飞机租赁商占到了行业总体约 60%，AerCap 和 GECAS 占据行业龙头地位，现役飞机数量均超过 1400 架，机队价值分别为 198 亿美元、275 亿美元。中银航空租赁排在第五位，机队规模为 511 架。2021 年 11 月 1 日，按机队规模排名 第一的 AerCap 完成对行业第二 GECAS 的收购。根据 Ciruim 披露，交易之后新 AerCap 拥有 超过 450 亿美元资产（VS Avolon 600 架，170 亿美元），机队规模 1971 架，平均机龄为 6.9 年，平均剩余租期 7.1 年，将为全球约 300 家客户提供服务，占市场份额 25%以上。这两 家公司合并将占市场绝对的主导地位，飞机租赁行业马太效应加剧。

公司聚焦亚太市场，打造龙头核心竞争力。2015 年，公司机队规模 511 架（VS. Avolon 365 架），机队价值 9,943 百万美元（VS. Avolon 8,473 百万美元），在亚太市占率达 19%（VS. Avolon16%），较排名第二的 Avolon 优势领先。2016 年 3 月，Avolon 被渤海金控收购。截 止 2021 年末，中银航空租赁机队规模为 521 架，机队账目净值为 195.9 亿美元，继续保持全 球第五，亚太第一。

2.长期行业修复确定性强

2020 年飞机租赁业处于飞机需求、供给、资金流动性周期底部，21 年市场开始缓慢复苏。 1）需求端：2020 年由于旅行限制减缓了国际复苏，国内航运需求复苏速度快于国际，随着疫 情的控制和疫苗在主要市场的接种率走高，国内限制取消。21 年 11 月国内 RPK 总量比 2019 年同期下降 22%，而国际 RPK 总量及全球 RPK 总量较 19 年同比分别下降 58%、45%。国内 航运需求：对于所在国家拥有大型国内市场(尤其是中国、美国、俄罗斯和澳大利亚)的航空公 司，国内旅行需求正在改善。

2）供给端：全球飞机制造业呈现双寡头局面。根据 CAPA 数据， 按全球飞机订单计算，空客、波音占比分布为 47%、37%。但疫情期间空客和波音大幅减少了 新飞机的供应，空客 A320NEO 系列及波音 787 系列飞机的交付出现延误。另一方面，波音 MAX 系列飞机自 2020 年 12 月逐步复飞，对航空业为利好发展，截止 1H21，近 30 家航空公 司现正执飞 MAX 飞机，且 175 个国家已对其开发空域。

3）航空业的流动资金可用性总体保 持良好，自新冠肺炎疫情爆发至 2021 年 3 月，全球范围内以贷款、补助和薪金补贴形式提供 的政府援助达 2,300 亿美元。

中长期来看，航空客运业有望维持高景气、需求修复确定性强。全球航空客运量（表现为 RPKs）与全球宏观经济增长高度相关，IATA 预计 2019-2040E RPK 增速将明显高于 GDP 增 速，随着全球经济的稳健复苏及亚太市场渗透率的提升，航空客运量将恢复稳健高增长。

IATA 预测，2019-2040E 全球 RPK 增速将达 4%，明显高于 GDP 增速（2.7%）。其中 亚太地区 RPK 增速预计超 5%，中国 RPK 增速预计全球最高，达 5.4%。同时，中国预计将拥 有全球最高的机队增速，4.4%。根据波音公司预计，2021-2040 年亚太地区（除中国外）新 交付飞机数量 8945 架，2040 年总机队 9520 架，2020-2040CAGR 达到 15%。中国在 2021-2040 年新交付 8300 架，2040 年总机队 9630 架。

波音预测未来全球航空客运量将翻倍增长，2037 达 82 亿人次，客运需求年复合增长率将 达到3.5%。其中，亚太地区新增旅客将达23.5亿人次，客运总量39亿人次，CAGR（2017-2037） 4.8%，是全球增速最快的市场。

3.亚太航运渗透率有望进一步增强，公司受益

亚太地区 RPK 增速更高受益于 1）稳定的经济增长提高中产阶级的规模和实力。亚太地区 拥有约 60%的世界人口，空客预测，2019-2040E 亚太地区中产阶级占比总人口稳健上升，2040 年将达 60%，CAGR2.43%，显著高于世界整体水平（2.06%）。2）当前更低的航运渗透率。 2019 年，亚太地区的人均 RPK 均为 2.4 百公里，低于世界水平，仅为欧美地区的 13%-15%， 对应每百万人拥有的客机数量仅 4.2 架，低于世界 5.8 架每百万人的水平，与欧美地区每百万 人拥有客机数相差巨大。根据 IATA 的预测，亚太地区未来 20 年的 RPK 增速和机队增速均远 高于欧美地区的增速。据此，我们合理预测欧美地区的航运发展可能已达天花板，而亚太地区 则相对具有显著提升空间。

公司飞机租赁租金收入及飞机资产中亚太地区占比最高。2020 年公司 52%的飞机租赁租 金收入来自于亚太地区，高于欧洲、美洲、中东及非洲占比之和。AerCap 亚太地区飞机租赁 租金占比 38%，Air Lease 亚太地区飞机租赁租金占比 51.7%，中银航空租赁在可比公司亚太 区租赁收入占比中较领先。2021 年，亚太地区的飞机账面净值占比 47.6%，在高成长性的亚 太地区进行资产布局为公司带来业内领先的财务表现。