A股转向结构性行情的主要原因是什么？

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1.宏观经济新常态下，市场呈现结构性行情

近年来，虽然长期处于宽松货币政策与积极财政政策的环境中，我国仍难以改变经 济增速下行趋势。根据国际货币基金组织数据，剔除 2020 年疫情的异常情形，近年来我 国 GDP 增速逐渐减缓，2016-2021 年期间 GDP 复合增长率已明显低于以往。

当下国内人口红利开始消退，我国 15-59 岁人口已长期处于负增长状态，城镇化率 增速也在逐渐放缓。在劳动力人口逐年下降以及城镇化进程接近尾声背景下，我国经济 已转入中低速增长期。在经济中低速期，能持续增长的板块和行业减少，大中小企业将 走向分化，A 股亦从过去的普涨行情走向结构性行情。

2.全面注册制推进叠加 A 股机构化，加剧市场分化

2016 年以后，尤其是科创板试点注册制以来，A 股 IPO 进程开始提速。随着市场个 股数量增加，市场全面行情需要天量资金来推动，根据大盘来择时的准确性和收益水平 都将越来越低，各类风格指数、行业指数的涨跌幅与大盘指数涨跌幅之间的差异也趋于 明显。随着 A 股走向全面注册制、众多股票进入市场，风格分化愈发明显，这也促成了 结构性行情。

全面注册制改革下，A 股将进一步向成熟市场靠拢。当前 A 股与港股、美股等成熟 市场相比仍有较大差异。A 股以个人投资者为主、换手率较高，而港股和美股以机构投 资者为主、换手率明显低于 A 股。从交易结构来看，美股与港股的成交额主要集中在头 部公司、中小公司流动性普遍不足，而 A 股市场流动性分化尚不明显。分红方面，国内 公司不太注重分红，当前 A 股市场股息率整体较低，而港股和美股的股息率整体偏高， 大部分企业都注重以分红来回报投资者。虽然 A 股目前仍属于新兴市场，但 A 股市场与 成熟市场的接轨程度正在逐步提升，市场分化将更加明显，上市公司分红比重也会继续 增加。

近年来 A 股机构化趋势明显，公募基金和北向资金规模持续扩大。由于机构投资者 更加青睐于有业绩支撑的标的，因此个股与大盘同步涨跌的行情不再是市场的常态，取 而代之的是市场风格轮动，机构抱团方向不断转变也会引导风格切换。