谁来分析一下思摩尔国际的核心竞争力

有关思摩尔国际核心竞争力的问题，在报告《思摩尔国际（6969.HK）研究报告：全球电子烟代工龙头，雾化蓝海任遨游》中可以找到答案，具体以原报告内容为准，下面的内容也出自该报告。

1.FEELM 雾化技术行业领先，盈利能力不断提升

陶瓷芯在口感、传输效率、锁液性和静音等方面优于传统棉芯。雾化芯为电子雾 化器中的核心材料，决定着电子烟的口感，目前市场上主要有陶瓷芯和棉芯两种 雾化芯。传统的棉芯发热不均匀，存在无效的加热过程和不可避免的烧焦味道， 糊芯现象严重，且由于棉芯结构疏松，锁液性差，容易产生漏液问题，消费者抽 吸时会有噼啪声，体验感较差。相比之下，以 FEELM 为代表的陶瓷雾化芯具备 诸多优势，由于其雾化分子颗粒小、雾气细腻均匀，口感往往棉柔醇净；精准雾 化出适于人体吸收的粒子，有效成分传输效率较棉芯提高了 56%；温度控制均 匀降低了糊芯的可能，减少了焦味；陶瓷碗状结构较好解决了电子烟漏液的痛点。

FEELM 雾化技术厚积薄发，迅速获得市场认可并斩获大奖。思摩尔早在 2014年便开始布局行业前沿科研中心，启动陶瓷发热体技术研究，于 2016 年推出第 一代加热技术，并进一步推出第二代加热技术 FEELM，其将金属薄膜与陶瓷导 体相结合，在材料和结构科学方面实现提升。FEELM 已被公司诸多客户使用并 出口至美、韩、德、法、比利时、新西兰、南非等国家，并接连获得“金叶奖”、 “中国专利奖“和”iF 设计奖“。2022 年 1 月，公司推出全新一代超薄电子雾 化解决方案 FEELM Air，实现了口感、减害性、防漏液等维度的全面升级，5 月 推出陶瓷芯一次性解决方案 FEELM Max。

FEELM 产品贡献主要收入增量。得益于 FEELM 技术的诸多优势，公司的陶瓷 芯产品迅速放量，含陶瓷加热技术的电子雾化设备贡献了公司主要收入增量。 2018 年公司开始推广 FEELM 作为陶瓷加热技术品牌，并拓展了核心客户英美 烟草，当年陶瓷芯产品实现收入 4.2 亿元，占比为 12.1%，2020 年陶瓷芯产品 实现收入 35.9 亿元，占比为 47.2%。

FEELM 陶瓷产品带动电子雾化设备量价齐升。公司含陶瓷加热技术的产品性能 优异，毛利率较不含陶瓷加热技术的雾化设备更高，2019 年含陶瓷产品毛利率 为 50.5%，远高于不含陶瓷产品的 33.5%。伴随公司客户的稳步拓展，高毛利 陶瓷产品销量实现快速提升，带动了电子雾化设备整体毛利率的上行，2019 年 电子雾化设备整体毛利率为 47.1%，同比+21.2pct。公司电子雾化设备的总体 销量和均价亦实现快速提升，2019 年电子雾化设备销量达 5.12 亿单位，同比 增长 157%，均价为 8.7 元/单位，同比提升 53%。

2. 绑定优质客户，实现共同成长

公司拥有由全球领先烟草公司及独立电子雾化公司组成的客户网络。思摩尔产品 出口销往 50 多个海外国家，包括美国、日本及欧洲等地，客户涵盖日本烟草、 英美烟草、Reynolds Asia-Pacific 等全球领先的烟草公司和以悦刻、NJOY 为 代表的专注于电子雾化创新、设计及销售的公司。

五大客户销额高增，占比降低。公司与优质客户一同成长，前五大客户销额由 2016 年的 5.21 亿元提升至 2019 年的 47.9 亿元，CAGR 达 109.5%，营收 占比由 73.7%降低为 63%，第一大客户销额占比由 2016 年的 30.5%降至 15.7%，公司稳步拓展优质客户，凭借强大产品力获得客户认可，销额实现高速 增长的同时也有效降低单一客户依赖风险。

PMTA 利好龙头份额提升，增强海外客户粘性。2020 年 9 月，美国 FDA 宣布 未提交 PMTA（烟草上市前申请）的电子烟企业将下架在美市场的电子烟产品， PMTA 政策申请流程繁琐，费用较高且审批时间较长，中小品牌往往难以承担高 昂的申请费用，且 FDA 明确表示将优先对市占较高品牌进行审核，利好龙头企 业市场份额的提升。PMTA 审核过程中需要代工企业辅助品牌方提供数据，包括 产品实验数据和研发技术等，品牌方更换研发制造商后往往需要再次提交 PMTA 申请，巨大的转换成本将品牌方与代工企业进行了深度绑定，提升了客户粘性。