思摩尔国际如何打开成长空间？

依托雾化技术平台多品类外延，打开成长空间。

1、产能有序扩张，自有厂房和自动化产线助力降本增效

有序扩张，保障中长期产能供给。截至 2021 年底，公司在国内拥有 15 个生产基 地，产能达 26.09 亿标准单位，其中面向企业客户达 25.85 亿，面向零售客户达 24.7 百万标准单位，总体产能利用率 67.9%。公司产能有序投放，后续江门一期、 二期和深圳产业园全部达产后，三地年产能可达 31.4 亿标准单位，保障公司中远 期的产能供给。

自有厂房+自动化产线，有效降本增效。自建产能将对原有生产基地进行逐步替换， 相对于原有生产基地，自建产能折旧费用明显低于原基地的租金成本，有望带动 公司的制造成本进一步下降。预计至 2025 年，公司新增三大基地均投入生产后将 较租赁可比生产基地节约成本 4.2 亿元/年。此外，公司自主研发的第一代自动化 产线已于 2021 年投产并运用到海外大客户的生产线中，单线每小时生产效率达创 纪录的每小时 7,200 个雾化器，有效降低人工成本并持续优化毛利率。

2、首推陶瓷一次性解决方案，发力海外一次性市场

一次性电子烟快速发展，预计 2022-26 年全球市场规模 CAGR 超 28%。一次性 电子烟在欧美等国广受年轻消费者的欢迎，尤其受益于 2020 年 PMTA 审批未将 采用合成尼古丁的一次性小烟包含在内，市场规模快速增长。据 Frost & Sullivan， 2021 年全球一次性电子雾化设备的市场规模为 21.3 亿美元，预计 2022-26 年 CAGR 超 28%；据中国电子商会电子烟行业委员会，2021 年中国出口的雾化电子 烟烟具中，一次性产品占比达到 65%。我们认为，虽然已于 2022 年 4 月生效的美 国联邦法律正式将合成尼古丁纳入 FDA 监管，导致美国一次性电子烟市场短期受 到冲击，但得益于消费习惯的形成和满足了消费者对性价比等方面的需求，加之 其在非美国地区快速成长，全球一次性电子烟增势良好。

推出首个陶瓷一次性解决方案，提升用户体验。目前市场上的一次性电子烟仍以 棉芯为主，虽然一体式储油棉和分体式相比解决了装配不便和漏油严重等问题， 但在用户体验、安全减害等方面仍有较大的进步空间。公司于 2022 年 5 月推出首 个陶瓷 FEELM Max 一次性解决方案，和棉芯相比在口数、口感、口味一致性、 安全、减害等方面进行改进。FEELM Max 有望复刻其在换弹式产品的成功经验， 推动一次性小烟发热材料的升级革新。

3、雾化平台多品类外延，打开增量空间

特殊用途电子雾化设备发展空间广阔。特殊用途电子雾化设备主要包括可用于娱 乐 CBD/ THC、医疗、医美等方面的电子雾化设备。根据 Frost & Sullivan，2021 年全球特殊用途的电子雾化设备规模达 10.8 亿美元，预计到 2026 年规模将达 77.6 亿美元，2022-2026 年 CAGR 为 45.8%，是全球电子雾化设备市场中增速最快的 细分市场。

大麻雾化：全球合法化进程加速，市场出清后公司市占率有望进一步提升。 CBD/THC 具备医疗、娱乐价值，雾化摄入为较优选择。CBD 和 THC 是从大麻 中提取的大麻素，其中 THC 具有成瘾性，含有影响中枢神经系统的精神活性成 分；而 CBD 多从 THC 含量低于 0.3%的工业大麻中提取，不具成瘾性和精神活 性。除了 THC 的娱乐用途外，CBD 和 THC 均具有多种医疗用途，包括止痛、抗 焦虑等。摄入 CBD 的方式包括口服、舌下和外用等，其中雾化摄入具备较高的生 物利用率和较快的起效时间，为摄入 CBD 的较优选择。

全球合法化浪潮加速，大麻市场快速发展。美国对大麻的态度经历了从全面禁止 到逐渐合法化的过程。截至 2022 年 10 月，全美已有 19 个州完全合法化，38 个 州药用合法化，尤其自 2022 年 4 月美国联邦层面通过医用大麻合法化后，预计各 州对医用与娱乐大麻的合法化或将进一步放开。全球来看，据Prohibition Partners， 已有超 55 个国家将某种形式的医用大麻合法化，主要分布在北美和欧洲地区。各 国大麻合法化浪潮推动市场规模快速增长，据 Arcview，预计 2022 年全球合法化 大麻规模达 321 亿美元，20-25 CAGR 达 18.1%。

CCELL 技术占优，在美成立研究院助力研发测试。公司于 2016 年建立雾化品牌 CCELL，推出较棉芯口味更醇净、口感一致性更高、启动时间短、可兼容不同液 体粘度的陶瓷芯雾化器，并迅速抢占美国大麻雾化市场，并与美国 CBD/THC 龙 头分销商 Jupiter Research 和 KIM International 等达成合作。此外，由于雾化器的 雾化介质在中国无法测试，将样品寄到美国由客户测试则耗时较长，公司在美国 建立专门研究院，用来及时测试产品。

专利护航，公司市场份额有望进一步提升。近年来，市场上出现大量专利和商标 侵权 CCELL 的产品，2021 年 10 月，公司向美国国际贸易委员会（ITC）提起“337 调查”，指控美国、加拿大等 38 家企业及个人侵犯其专利及商标权。截至 2022 年4 月 20 日，已有 17 家被告签署同意函或和解协议，近 10 家被告正与公司洽谈和 解协议或表达了和解意向。该次维权为中国企业首次独立作为原告通过“337 调查” 主动起诉海外企业，体现了公司运用全球布局的雾化专利维护自身权益的能力， 预计随着侵权产品的出清，CCELL 在北美大麻合法化市场份额将进一步扩大。

医疗&医美雾化：空间广阔，蓄势待发。 医疗：广泛应用于呼吸道疾病，市场快速扩张。医用雾化器可以将药液雾化成微 小颗粒，使得药物通过呼吸吸入的方式进入呼吸道和肺部沉积，达到无痛、迅速 有效治疗的目的。医用雾化器可广泛应用于治疗哮喘、鼻咽、肺炎等呼吸道疾病 中。据华经产业研究院，我国医用雾化器市场快速扩张，规模由 2016 年的 6.10 亿 元预计增长至 2021 年的 25.01 亿元，2016-2021 年 CAGR 高达 32.6%。

前瞻性布局医疗雾化，产业化即将落地。公司于 2017 年开始布局医疗领域，主要 聚焦在哮喘以及健康等方面，并凭借自动化技术，缩小现有的医疗自动化设备，实现精准控制剂量及有效气溶胶粒子大小从而提高精油雾化效率，目前已在精准 计量药物上实现突破。公司已逐步将技术向产业化推进，正与中国制药公司合作 开发针对哮喘及 COPD 治疗的医疗雾化设备；并于 2020 年与 AIM 订立材料转让 及研究协议（已于 2021 年续签两年），研究如何利用雾化吸入装置将药物 Ampligen 雾化治疗新冠，目前该合作已进入临床二期阶段。

医美：快速崛起，超声雾化可减少痛感并缩短恢复期。非手术类医美主要通过注 射、激光、雾化等方式进行皮肤治疗，其中雾化方案主要利用高压射流原理，凭 借高速气流推动药液以超细超高速直线喷出高压射流，在不伤害皮肤的基础上直 接注入真皮层，较注射式可减少痛感并缩短创伤恢复期。根据 Frost & Sullivan， 国内非手术类医美市场规模由2017年的401亿元迅速扩张至2021年的977亿元， 预计 2022-2030 CAGR 达 16.7%。

专利和生产许可先行，商业化仍在探索中。公司于 2020 年成立深圳摩尔雾化健康 医疗科技有限公司，持续探索雾化技术在医美领域的应用，申请数项超声雾化相 关专利，并在防开关误触、防干烧等方面不断改进，目前超声雾化方案和产品的 商业化仍在探索中。此外，公司子公司东莞思维尔科技已于 2021 年获批化妆品生 产许可证，获得护肤水、膏霜乳两类产品的生产资质。