思摩尔国际发展历程、主营业务、收入与研发投入分析

技术驱动构建多元业务生态。

全球雾化科技领域龙头企业。思摩尔国际（SMOORE）始于 2009 年， 专注于深耕电子雾化产品、加热不燃烧产品、特殊用途雾化产品组件等赛道， 并积极探索雾化医疗及雾化美容产品，致力于成为全球领先的雾化科技解 决方案提供商。 以技术创新为引擎。回顾发展历程，思摩尔始终以技术创新为核心驱动 力，根据香港财华社的百度公众号，从早期的电子烟代加工业务切入市场， 通过深耕核心技术、积累自主知识产权，一步步扩大全球市场份额，最终成 长为雾化科技领域的领军企业。思摩尔国际成立于 2009 年，2014 年布局前 沿科研中心并启动发热体研究，2015 年获国家高新技术企业认证，2017 年 成立首家基础研究院，2019 年成为全球电子雾化设备制造商，2020 年在香 港联交所上市，2022 年推出全球首款陶瓷芯一次性解决方案，2024 年战略 延伸至医疗健康领域并推出首款雾光美容精华仪。这一发展轨迹清晰展现 了思摩尔从代工生产到自主创新的转型之路，充分体现了公司从技术突破 到商业落地的持续创新能力。

思摩尔在业务布局上既聚焦核心领域筑牢根基，又积极开拓新兴赛道 寻求突破，构建多元化产品矩阵，同时通过"2B+2C"模式实现市场的全面 覆盖。公司主营业务可分为核心业务与新兴业务两大板块：（1）核心业务包 括尼古丁传输系统（封闭式雾化产品、开放式雾化产品及加热不燃烧产品） 和特殊用途雾化产品；（2）新兴业务涵盖雾化医疗（Transpire 传思生物）和 雾化美容（MOYAL 岚至）两大创新领域。根据业务模式划分，公司采用 "2B+2C"双轮驱动策略，其中 2B 业务主要为国际烟草巨头提供ODM服务， 2C 业务则通过自有品牌 VAPORESSO 直接根据触达终端消费者。

2B 业务增长暂承压，自有品牌正加速成长。2024 年公司实现营业收入 117.99 亿元，同比增长 5.3%，其中面向企业客户的 2B 业务贡献 79.0%营收 （93.24 亿元），自有品牌 2C 业务占比提升至 21.0%（24.75 亿元）。同时， 自有品牌业务收入 2020-2024 年以 30.7%的年复合增速高速增长，2024 年 同比增幅达 34.0%。在 2B 业务受到政策、非合规产品影响的背景下，公司 积极开拓自有品牌业务，通过本地化战略、高效的渠道管理和深入的消费者 洞察，实现了自有品牌业务的稳健增长。

全球化布局，欧美海外市场为主导。2024 年欧洲及其他国际和地区/美 国/中国的收入分别为 71.20/44.12/2.66 亿人民币，同比分别变动+9%/- 1%/+39%，分别占比 60%/37%/2%。欧美市场主要依靠自有品牌的电子烟产品带动收入增长，公司持续深化营销数字化、销售本地化，成功加强品牌服 务及用户认知度，使得自有品牌 VAPORESSO 在开放式产品领域的市场份 额进一步提升。而 2B 业务美国受不合规产品影响/欧洲受一次性电子烟政 策影响，收入增长暂时承压。中国市场自 2022 年 5 月 1 日禁止销售除烟草 口味电子烟后，公司一方面通过推出雾化美容产品横向扩展，另外一方面通 过深化客户服务，为电子烟产品客户提供研发生产服务外的市场洞察、品牌 推广等增值服务，来实现国内市场的快速增长。

公司研发投入持续加码，销售费用率显著提升。2024 年公司管理/研发 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.7%/13.3%/7.8%/0.3% ， 分 别 同 比 增 加 0/0.1/3.1/0.1pct。2024 年公司销售费用率攀升至 7.8%（9.2 亿元），较 2020 年的 1.4%提升 6.4pct，主要系自有品牌业务在全球营销投入的加大和中国 内地市场推出雾化美容产品带来的营销投入增加所致；研发费用率持续提 升至 13.3%（15.72 亿元），较 2020 年提升 9.1pct，公司通过研发前置的方 式，重点布局 HNB 领域，为未来公司的第二成长曲线打下坚实基础；管理 费用率则保持相对稳定。

2024 年思摩尔研发投入聚焦新兴业务领域。2024 思摩尔研发总支出达 15.72 亿元（占营收 13.3%），同比增长 6.0%。从研发投入结构来看：电子 尼古丁传输系统（含电子雾化器及加热不燃烧产品）研发投入占比 65.8% （10.35 亿元），保持稳定；公司新兴业务雾化医疗及美容产品研发投入大幅 增长 41.3%至 3.92 亿元（占比提升至 24.9%）；特殊用途雾化产品研发投入 下降 15.1%至 1.45 亿元。公司与客户推出的 HNB 产品已经成功上市，且受 到了消费者以及客户的正面反馈，产品的使用体验感和口感对比现有主流 产品均有所提升，公司在 HNB 技术上多年耕耘，正逐渐成为公司的第二成 长曲线。

盈利能力承压，毛利率下行压力显现。2024 年思摩尔销售毛利率为 37.39%，较 2020 年下降 15.15pct；销售净利率为 11.05%，较 2021 年峰值 的 38.39%有较大回落。归母净利润从 2021 年的 52.87 亿元下滑至 2024 年 的 13.03 亿元（同比-20.78%）。这一变化主要受三重因素影响：1）行业监 管趋严导致产品结构被动调整；2）研发与销售费用率的持续攀升；3）新兴 业务尚处投入阶段。未来随着雾化医疗、雾化美容及 HNB 产品的放量，公 司盈利能力或可修复。同时，2024 年毛利率同比降幅已收窄至 1.39pct，毛 利率下滑速度明显放缓，公司盈利水平的下降趋势得到遏制。