美国案例之通胀前景分及启示分析

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《宏观中期策略：联储继续紧缩，但欧日央行为更大变量》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

6 月 10 日公布的美国 5 月 CPI 超预期上行，打破了市场此前对美国通胀周期 3-4 月“筑顶” 的 一致预期。这一数据公布后，市场预期美国 6 月 FOMC 加息幅度从 53bp 攀升至 73bp ，几乎“锁定”6 月加息 75 个基点；而北京时间 6 月 16 日的 FOMC 也如期执 行。鲍威尔在 6 月 23 日的半年度货币政策证词中表态鹰派，强调即使面临经济衰退风险 （recession possible）、也将坚持加息，“不惜代价”抗击通胀，直至通胀指标（及预期） 出现确定性扭转。由此，市场对联储 7 月加息 75 个 bp 的预期也随之升温。

对美国通胀趋势的分析表明， 虽然 CPI 可能在 2022 年 2 季度筑顶，但下行速度可能较为 缓慢，也就是说，表观通胀对民生的影响还将持续较长的时间，且核心通胀可能在今后的 12 个内都明显高于联储的平均通胀目标，下行速度可能不及央行和市场的预期，成为货币 政策转向的实质性制约。我们认为美联储货币政策需要进一步明确收紧、甚至难以避免增 长“衰退”，方能将通胀、尤其“黏性通胀”，重新“锚定”在可持续的区间。结论在前— —

我们预计美国 CPI 今年二季度同比“达峰”（今年 3 月及 5 月的+8.6%）、但 6-9 月同比依 然在 8.5%左右高位盘桓；随着基数走高，四季度开始，回落速度有所较快。环比 方面，我们认为今年 3 月份的+1.2%或为高点（4 月回落、5 月份回升到+1%），今年 6-12 月平均环比增幅或仍达到 0.5%。预计到 2022 年底，美国整体 CPI 同比增速在 7.5%-8%；2023 年中回落至 4%-4.5%、2023 年终回落至 2.5%-3%。

鉴于租金和薪资增长充分体现粘性，我们认为美联储“传统关注”、剔除能源及食品价格的 核心 PCE 环比增速一直到今年末、都可能接近 0.3%（今年 1-5 月均值 0.4%）。核心 PCE 同比或已在今年 2 月见高点（+5.3%），预计到 2022 年底，核心 PCE 同比回落到 4%左右； 2023 年中可能回落到 3%左右——即未来 12 个月核心通胀都可能明显高出联储“2%”的 中枢目标值；2023 年末回落至 2%-2.5%。

如我们在今年 2 月 21 日《美联储：当通胀成为最大的政治…》中所述，我们粗略将（美国） 通胀分为非粘性、“半粘性”、和粘性三个类别进行分析——我们的结论是，受俄乌战争后 续影响，高波动性的能源和食品“非粘性”价格上涨或并未结束，今年秋冬季仍有压力； 耐用品和重启服务业等“半粘性”核心通胀今年三季度同比或继续维持高位，鉴于供应链 修复不及预期、部分重启行业价格补涨；更重要的是，滞后的租金、薪资价格等“粘性” 通胀可能在更长时间内维持涨价“韧性”，这可能使得核心通胀（核心 PCE）到今年年末 都不会回落至 3.5%以下、到明年年中（未来 12 个月）都远高于联储的长期核心通胀目标。 “粘性通胀”的回调可能需要以联储短期继续大幅收紧货币政策、甚至经济面临衰退风险 为代价。