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  • 大类资产配置新框架（10）：铜的赔率如何？从极致铜金比说起.pdf

    • 4积分
    • 2025/12/30
    • 110
    • 中信建投证券

    大类资产配置新框架（10）：铜的赔率如何？从极致铜金比说起。供需平衡表能够有效解释并指明铜价趋势，但不能解答赔率问题。2026年铜的赔率答案藏在“铜金比”之中。虽然今年铜金均新高，但铜金比却历史新低。之所以用铜金比判断2026年铜的赔率，并非简单地看铜金比朝历史均值方向修复，因为这两年历史经验法失效，例如对全球通胀的判断，又例如中国地产。之所以将铜金比作为2026年铜赔率依据，因为2025年金超涨，超70%的同比涨幅，已是1960s以来历史次高点。催化今年史诗级别行情的金价上涨，背后三大宏观叙事，恰好成为推升明年铜价的因素。哪三大宏观趋势？牺牲独立性换取的美联储货币宽松...

    标签： 铜 黄金

  • 战略金属行业2026年投资策略：供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会.pdf

    • 5积分
    • 2025/12/29
    • 156
    • 光大证券

    战略金属行业2026年投资策略：供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会。钴：刚果（金）出口配额落地，2026-2027年持续紧张。刚果（金）近年来钴产量持续上行，但刚果（金）在钴的主导地位并未带来相应利润和税收，刚果（金）自2025年2月22日发布出口禁令，禁止钴出口4个月，6月延长出口禁令3个月；9月22日再度延长出口禁令至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。预计2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨。稀土：供给预期收紧，出口管制助推行业景气度。2025年度稀土配额不再公开，行业预期收紧。2025年4月以及10月，我国商务部分别宣布对稀土产业实...

    标签： 战略金属

  • 铜行业2026年度投资策略：会当凌绝顶.pdf

    • 3积分
    • 2025/12/29
    • 259
    • 长江证券

    铜行业2026年度投资策略：会当凌绝顶。引言：2025震荡向上，2026铜板块如何展望？2025年，宏观和产业双重作用，铜价宽幅波动向上并于12月下旬突破12000美元/吨创出历史新高。权益端，铜板块亦多有斩获，铜行业指数年内涨幅超过100%。展望2026年，铜板块将何去何从？2026年：4大叙事推动，预计铜价震荡上行展望2026，铜价走势仍将围绕4大叙事展开：1）供给叙事：“铜矿产出受限”和“冶炼产能面临出清”；2）需求叙事：“美联储降息推动复苏”和“AI投资拉动需求”；3）政策叙事：&ldquo...

    标签： 铜

  • 电解铝行业2026年度投资策略：盐和铝.pdf

    • 3积分
    • 2025/12/29
    • 293
    • 长江证券

    电解铝行业2026年度投资策略：盐和铝。从盐说起从远古先民煮海为盐以济食饮之需，到近代工业开山炼铝以筑文明根基，人类对地球资源挖掘与利用，贯穿文明演进脉络。纵观历史长河，资源储量丰厚的食盐，受制于能源技术工艺和政策管控，商品紧缺高价逾千年。“淋卤煎盐”阶段能源紧缺和工艺落后，生产效率不足；且古代盐业专卖推升价格弹性，春秋管仲开盐法之始，汉代桑弘羊推行盐铁专营，盐谷价比高达6倍，铁因资源散管控难而于唐宋退出专营，盐独自成为财政核心支柱。尽管历史盐价起起伏伏，但直至近代工艺升级和盐业管制宽松前，盐价中枢常年高位，印证工业革命和行政供给瓶颈。节奏：商品轮动—&md...

    标签： 电解铝 铝土矿 氧化铝

  • 金属、非金属与采矿行业能源金属2026年度投资策略：潜龙在渊，腾必九天.pdf

    • 4积分
    • 2025/12/29
    • 319
    • 长江证券

    金属、非金属与采矿行业能源金属2026年度投资策略：潜龙在渊，腾必九天。锂：供需基本面反转，权益商品共舞伴随反内卷背景下国内资源停产，以及锂电产业链排产上调，2025年供需基本面相比于之前预期已出现明显改善，过剩幅度显著收窄。站在当前时点，需求预期大幅上修+供给增速确定性下滑，锂行业供需基本面反转趋势极为确定，锂价有望迎来上涨周期。供给端：历经2023-2025近三年价格下跌，财务状况持续恶化叠加盈利预期趋弱导致国内外锂资源企业均大幅降低资本开支力度，新增产能项目数量愈发减少。需求端：储能需求景气高增叠加动力需求稳步增长，整体终端增速大幅上修，并且固态电池的产业化进程加速进一步强化中长期行业景...

    标签： 能源金属 投资策略

  • 中银量化大类资产跟踪：有色与贵金属领涨权益与大宗商品市场.pdf

    • 3积分
    • 2025/12/29
    • 130
    • 中银

    中银量化大类资产跟踪：有色与贵金属领涨权益与大宗商品市场。股票市场概览本周A股市场整体上涨，港股市场整体上涨，美股市场普遍上涨，其他海外权益市场走势分化。A股风格与拥挤度本周风格指数普遍上涨；成长较红利占优，小盘较大盘占优，基金重仓较微盘股占优，动量较反转占优。风格拥挤度与配置性价比：成长vs红利：相对拥挤度及超额净值近期处于历史较高位置，需注意成长风格的配置风险。小盘vs大盘：相对拥挤度及超额净值均未处于历史高位，小盘风格当前具有较高的配置性价比。微盘股vs中证800：相对拥挤度及超额净值持续处于历史高位，需注意微盘股风格的配置风险。A股行情跟踪量价综合行情：本周领涨的行业为有色金属、电力设...

    标签： 有色金属 贵金属 大宗商品

  • 固收专题研究：反内卷下的钢铁债.pdf

    • 3积分
    • 2025/12/27
    • 94
    • 华泰证券

    固收专题研究：反内卷下的钢铁债。核心观点21年以来钢企调整产品结构、加大出口，但价格承压，今年反内卷相关政策落地，行业供需矛盾边际缓解，企业盈利触底回升。但本轮反内卷和15年供给侧改革存在差异，彼时过剩产能较多可快速出清，叠加棚改货币化推动地产需求上行，企业盈利大幅改善。而本轮供给端更多依靠自律机制、需求端分化持续，未来企业仍需减量提质。明年行业在反内卷推动下或延续供需改善态势，但幅度或较有限，叠加行业债券利差整体低位，主体基本面分化仍存。钢铁债配置建议以规模、资金优势较明显的央国企配置为主，适度挖掘3年内永续债机会。随着盈利持续改善，下沉挖掘短久期中型钢企。后地产时代钢企主动调结构钢铁行业作...

    标签： 钢铁 债券

  • 钢铁行业2026年投资策略报告：政策精准调控防内卷，龙头提质增效赢先机.pdf

    • 4积分
    • 2025/12/25
    • 115
    • 华龙证券

    钢铁行业2026年投资策略报告：政策精准调控防内卷，龙头提质增效赢先机。供给端：2025年钢铁行业相关调控政策持续出台，比起2016年供给侧改革及2021年产量平控政策，本轮调控政策更加强调创新产能治理思路，存量产能减量提质、结构优化和转型升级，政策重心从2016年清除无效的“产能”，到2021年控制当下的“产量”，再到2025年着眼于未来的“质量”与“结构”，标志着行业治理更加精细化、长期化，截至2025年11月，全国粗钢产量累计8.9亿吨，同比下降4.04%，较2025年同期减少0.38亿吨，行...

    标签： 钢铁

  • 钢铁行业2026年度投资策略：中流击水，奋楫者进.pdf

    • 3积分
    • 2025/12/25
    • 123
    • 长江证券

    钢铁行业2026年度投资策略：中流击水，奋楫者进。道阻且长，行而不辍历经三年下行后，钢铁板块2025年迎来复苏的曙光。市场寄望于钢铁成本端和供给侧的改善。年底回顾来看，成本宽松的逻辑有所兑现，焦煤价格跌幅大于成材，钢铁盈利底部回暖；供给收缩的逻辑暂未兑现，行政化限产的落地仍待时日。（1）盈利：25Q4螺纹、热轧、铁矿、焦煤价格同比-7.1%、-6.0%、+1.0%、-12.5%，在进口矿增长和钢铁减产的预期下，今年焦煤价格明显弱化，减轻钢铁成本端的压力。（2）供给：伴随盈利改善，钢企的生产意愿更充足，叠加限产未严格执行，预计2025年实际粗钢产量同比持平。（3）需求：钢材库存顺利去化至低位，结...

    标签： 钢铁

  • 煤炭行业2026年度投资策略：遇火生辉.pdf

    • 4积分
    • 2025/12/25
    • 92
    • 长江证券

    煤炭行业2026年度投资策略：遇火生辉。黑金困局：盈利重回10年低位回顾2025年，煤炭经历了近几年的“至暗时刻”。1）动力煤：价格中枢从2024年855元/吨下跌18%至697元/吨（截至12/12），2025Q3盈利分位处在过去10年30%水平。究其原因，需求偏弱是核心：总量端，天气偏暖&制造业用电疲弱致总用电端疲软，2025Q1-3电力弹性仅0.88，显著低于过去5年均值；结构端，风光抢装又致火力发电占比下降约8pct，最终使得火电发电量压缩至前三季度同比下降1.2%。2）焦煤：价格中枢从2024年2022元/吨下跌26%至1502元/吨，2025Q3盈利...

    标签： 煤炭

  • 贵金属2026年投资策略：黄金的“结构性支撑”与白银的“临界博弈”.pdf

    • 2积分
    • 2025/12/24
    • 221
    • 招商期货

    贵金属2026年投资策略：黄金的“结构性支撑”与白银的“临界博弈”。黄金价格的最大影响因素是央行购金的“安全垫”与美联储政策的“新变数”。央行购金已成为黄金市场的“刚性需求”，为金价提供坚实“安全垫”。尽管2025年购金量从峰值回落，但仍处历史高位，且中国央行等仍有较大增持空间。2026年美联储货币政策走向更为跨送，在新一届美联储理事（特朗普提名）可能占多数、主席更替（鲍威尔离任）的背景下，美联储将比当前更为宽松。然而，FOMC内部（鹰派地方联储行长与...

    标签： 贵金属 黄金 白银

  • 有色金属行业2026年投资策略：黄金仍将稳步上行，库存周期将迎主升浪.pdf

    • 5积分
    • 2025/12/23
    • 446
    • 广发证券

    有色金属行业2026年投资策略：黄金仍将稳步上行，库存周期将迎主升浪。基本金属：美联储降息对需求的改善效应将显现，库存周期将迎来主升浪。（1）铜：预计26年铜的终端供需将延续紧平衡态势，叠加美联储降息带来的流动性持续宽松，铜价将继续上行。在经历完本轮库存周期后，铜价的底部未来将保持在1万美元/吨上方，铜板块股票的估值有望抬升。（2）铝：在需求改善的背景下，供给的强约束将更加突出，铝价上行弹性不可忽视。中国电解铝全球市占率高，企业成本相对稳定，分红比例提升，估值具备提升空间。贵金属：降息周期延续，金价仍将稳步上行，业绩释放助力板块估值修复。伴随25年12月美联储降息落地，美联储稳步迈入降息周期。...

    标签： 有色金属 黄金 库存周期

  • 有色金属行业2026年投资策略报告：实物资产的时代，把握工业金属投资机会.pdf

    • 3积分
    • 2025/12/23
    • 227
    • 华龙证券

    有色金属行业2026年投资策略报告：实物资产的时代，把握工业金属投资机会。2025年前11个月，黄金月均价较2024年全年均价上涨40.75%，白银上涨33.69%，铜上涨7.25%，铝上涨7.96%。2025年前三季度，有色金属行业实现收入2.82万亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55%。年初至今（2025年11月底），申万有色金属行业指数（72.81%）大幅跑赢沪深300指数（18.49%）。黄金：价格锚历史性变动，趋势仍未结束，投资需求决定后续空间。黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力逐步弱化，其背后是美元及美国信用的弱化，黄金作为避险资产的性...

    标签： 工业金属 有色金属

  • 基金周报：年内ETF规模增长超2万亿，全市场首只船舶ETF正式启航.pdf

    • 3积分
    • 2025/12/22
    • 128
    • 国盛证券

    有色金属行业周报：日央行加息靴子落地，白银继续创新高。贵金属：日央行加息靴子落地，白银继续创新高。12月18日，美国11月未季调CPI同比2.7%，低于预期值3.1%和9月数据3.0%；核心CPI同比2.6%，低于预期值和9月数据3.0%，11月CPI和核心CPI双双超预期回落，但由于政府停摆影响了调查统计，数据可能很大程度上存在失真。CPI公布后，美联储降息预期略微上调。12月19日，日本央行结束为期两天的货币政策会议，决定将目前0.5%的政策利率上调至0.75%，为30年来最高。会议前市场担心日央行加息可能引发流动性风险，一定程度上压制资产表现，会议过后市场担忧缓解，周五美股、贵金属均迎来...

    标签： 有色金属 白银

  • 小金属及新材料行业2026年度投资策略（有色板块成长篇）：小金属供给收紧筑底，AI金属需求高增空间广.pdf

    • 5积分
    • 2025/12/18
    • 449
    • 西部证券

    小金属及新材料行业2026年度投资策略（有色板块成长篇）：小金属供给收紧筑底，AI金属需求高增空间广。1、回顾：2025年有色金属板块全面开花、大放异彩，其中小金属细分领域更是脱颖而出，表现尤为亮眼。复盘25年小金属板块走势，小金属25年大幅跑赢市场，截至25年12月5日，小金属板块年度累计收益率达83.54%，跑赢申万有色金属指数（累计收益率82.05%），跑赢大盘沪深300指数（累计收益率20%）。随着AI产业的需求崛起，小金属板块迎来了新机遇。2、稀土：多重逻辑共振下行业周期延续，2026年板块有望保持上行趋势。供给端政策刚性约束、需求端的出口修复与长期成长动能，三大核心逻辑形成强劲共振...

    标签： 小金属 新材料 AI金属
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