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钢铁行业2026年度投资策略：中流击水，奋楫者进。

道阻且长，行而不辍

历经三年下行后，钢铁板块 2025 年迎来复苏的曙光。市场寄望于钢铁成本端和供给侧的改善。 年底回顾来看，成本宽松的逻辑有所兑现，焦煤价格跌幅大于成材，钢铁盈利底部回暖；供给 收缩的逻辑暂未兑现，行政化限产的落地仍待时日。（1）盈利：25Q4 螺纹、热轧、铁矿、焦 煤价格同比-7.1%、-6.0%、+1.0%、-12.5%，在进口矿增长和钢铁减产的预期下，今年焦煤价 格明显弱化，减轻钢铁成本端的压力。（2）供给：伴随盈利改善，钢企的生产意愿更充足，叠 加限产未严格执行，预计 2025 年实际粗钢产量同比持平。（3）需求：钢材库存顺利去化至低 位，结合产量和库存倒算钢铁的总需求实现企稳。分结构看，螺纹消费量同比下降 5.4%，热 轧、冷轧和中厚板同比增 1.2%、1.5%、4.9%。值得说明的是，由于外贸需求景气，我国钢材 和下游工业品价格优势凸显，预计 25 年钢材直接出口同比+11%，间接出口同比+7%，对钢铁 需求提供强力支撑。（4）展望 26 年，看好钢铁需求延续稳健。首先，十五五重提“以经济建 设为中心”，基建、制造投资需求有望稳增；其次，预计地产新开工降幅收敛，叠加基数下降， 26 年房屋新开工面积同降 0.70 亿平（25 年为 1.79 亿平），地产端拖累或减轻。再者，海外 26 年货币和财政政策趋于宽松，出口景气有望维持。最终，总需求的企稳为盈利端改善奠定基础。

滴水穿石，功不唐捐

过往来看，黑色产业链大部分利润被铁矿攫取。以 25 年前 10 月数据年化，测算铁矿、焦煤、 钢材利润总额为 4127、337、1264 亿元，占比 72%、6%、22%。我国铁矿大部分来自进口， 矿价的强势，使得产业链大部分利润流向海外。由此，提升钢铁在产业链利润占比，强化对铁 矿的定价权，一直是政策着力期望实现的目标，西芒杜项目或是引导产业利润回流的破局之道。 西芒杜于 25 年底初步投产，其中北部矿区由国资主导，26 年预期销量 3000 万吨；南部矿区 由力拓主导，预期销量 500~1000 万吨；叠加四大矿山和国内增量项目贡献，预计 26 年全球 铁矿供给+4.3%。同时，在国内产量调控的预期下，预计 26 年全球铁矿需求-0.2%，边际宽松 的趋势明显。结合成本曲线，预计 26 年矿价中枢或下行至 90 美元/吨，对应铁矿的让利空间 显著。若钢铁需求延续稳健，有望攫取部分铁矿让出的利润。胜率角度可关注华菱、南钢等头 部钢企，高端品种的格局好，辅以中厚板长单定价模式，价格有韧性更能受益于成本端的宽松。