贝泰妮深度研究与投资价值分析报告.pdf

上传者：5****
时间：2021/04/19
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贝泰妮深度研究与投资价值分析报告。贝泰妮主要经营“薇诺娜”等多个化妆品品牌、定位敏感肌护肤，2019年护肤品、彩妆、医疗器械各占收入比例为87%、3%、10%;渠道方面以线上为主。娜品牌2019年位居皮肤学级护肤品市场份额第一名、占23.4%市场份额。 2020年公司实现营业收入26.92亿元、归母净利润5.44亿元，2017~2020年CAGR分别为50%、52%。行业发展红利持续，细分皮肤学级化妆品市场潜力较大。化妆品行业仍处成长期、受疫情影响相对其他品类较小，2020年限额以上化妆品零售额实现9.5%增长;随着消费者消费更加理性，细分市场存在发展机会，皮肤学级化妆品市场2019年规模135.51亿元、14~19年CAGR21%高于化妆品行业总体;渠道方面线上为兵家必争之地;竞争格局方面，虽然总体国际品牌占优、但国内品牌正在凭借细分优势突围，如薇诺娜连续三年位居天猫双十一美妆品类前十名。业务分析:护肤品类、线上渠道为主，疫情影响有限。分品类来看:1)2017年~2020H1护肤品收入占比持续提升、为公司业务支柱，保持较高增速;2)彩妆产品产量和毛利率呈下降趋势;3)医疗器械类产品增长平稳。分渠道来看:1)线上主导地位持续强化、20年疫情背景下增速表现突出，20H1收入占83.2%，重点发展线上自营渠道(20H1线上自营收入占总收入61%、同比增61.7%);线下渠道占比下降、但结构有所调整。疫情对公司影响较为有限、主要影响线下，线上保持较好增长;总体收入增速20年上半年和20Q3为30%+，20Q4回升至45%。公司亮点:1)多年积累，专家医师背书建立品牌强粘性;2)把握线上渠道机遇，线上布局早、运营能力已臻成熟，线上线下融合发力、拓展私域流量潜力较大;3)拓品类、多品牌阵容初具，期待后续多点开花。盈利预测、估值与评级:IPO募集30.10亿元用于中央工厂新基地建设(拟投入4.38亿元)、营销渠道及品牌建设(6.91亿元)、信息系统升级(1.05亿元)、补充营运资金(3亿元)项目。我们认为公司细分市场优势地位突出，收入利润有望保持较快增长，预计2021~2023年EPS1.87、2.55、3.43元，对应21~22年PE各为102倍、74倍，综合绝对估值和相对估值结果、首次覆盖给予“买入”评级。