对近期银行股和债券市场的投资思考：守得云开见月明.pdf

上传者：6*****
时间：2021/04/22
热度：341
0人点赞
举报

对近期银行股和债券市场的投资思考：守得云开见月明。信用投放总体目标是“不多不少”，3月贷款投放“受控增长”，4-5月份同比延续回落态势。今年监管机构对银行延续每个月信贷额度调控，要求不得多增也不得少增。一季度多增。未来货币政策可能呈现“稳中略偏紧”态度，政策需要对通胀预期、资产价格泡沫做出预防性安排。微观调研显示对公信贷投放力度好，实体经济回暖，今年整体新增信贷呈现出较明显的“需求拉动”特征。从整个信用投放结构来看，表现出三个重大分化:1)机构投放分化，城农商行是主要的信贷多增贡献者，大行受控。2)行业投向分化，工业企业增速加快，预示周期回暖的可持续性。3)区域投向显著分化，未来政策可能要求对公区域投放均等化。预计4~5月份新增信贷将延续弱于去年同期的态势，初步预计4月份规模维持在1.4-1.6万亿水平。预计今年4月份新增社融规模维持在2.8-3.0万亿左右的水平，增速为12.0-12.2%，环比小幅回落。信贷投放结构的“三重分化”——区域分化(1) 区域分化态势显著拉大。过去三年，高风险地区对公中长期贷款增长较缓慢，经济增长较好地区对公中长期贷款增长较好。个别省份甚至出现了全国性银行对公信用投放的负增长，只能依靠本地金融机构提供相应信用支持，这些省份未来潜在的风险压力较大，甚至会进一步加剧。苏浙沪地区疫后经济恢复情况较好，信用增长强度较大，其中，浙江省对公中长期贷款增速较高。这些地区的经济、金融生态和信用增长环境是统一的，几乎处于历史最佳水平。目前，我国看到维持较高信用增长与良好资本开支的地区主要集中在苏浙沪和珠三角的部分省份。区域金融均等化发展亟待加强。今年3月22日，央行召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会，提出信贷结构的“稳、进、改”三字方针。其中“改”是要因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。预计后续央行会指导银行调整内部考核指标，以提高对弱区域的信贷投放，并推动大行积极介入，以加强区域金融均等化发展。信贷投放结构的“三重分化”——行业分化行业投向分化，工业企业增速加快，预示周期回暖的可持续性。今年银行业整体对工业企业贷款投放增速上升，2月份制造业中长期贷款同比增速为38.8%，1月份为36.5%。我们预计在“顺周期”经济回暖助力下，工业企业贷款增速会进一步增加，推动今年开年以来的工业企业增加值、资本开支等表现好于预期。从其他行业来看:(1)基建领域投融资行为较为稳健。(2)普惠小微企业贷款持续向好，2月末增速达到35.5%，预计3月份维持高景气度。(3)房地产行业按揭贷款处于“供需两旺”状态，虽然广义口径下房地产融资增速在下降，但是按揭贷款投放增速较好，3月末增速14.5%。在“三道红线”以及房地产贷款集中度政策约束下，开发贷增速一般，目前房地产融资调控政策主要表现为表内企业端融资紧缩和表外土地前融端融资收紧，因此房地产企业风险仍需重视，弱资质房企压力在持续上升。(4)信息技术行业信贷维持高速增长。在零售端，非场景化零售贷款，如个人经营性贷款增速维持高位，3月末增速24.6%;综合消费金融贷款增速也较快;但场景类信贷，如信用卡贷款增速相对较慢。观测数据显示:截至2020年末，信用卡不良率为2.1%左右，较2019年提升0.3-0.4个百分点，资产质量压力加大也使得银行适度加强了对信用卡额度的管控。信贷资金存在“跑冒滴漏”进入房地产市场和资本市场的迹象。经营性贷款新政将支持“真小微”，促进小微贷款价格稳，而按揭价格涨。