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有色金属镍行业研究：锂电高镍孕育行业新机。全球镍储量丰富，红土镍矿成为中流砥柱。全球镍储量丰富，探明总 储量 9400 万吨大幅低于实际储量，主要以硫化镍矿和红土镍矿的形式 分布于印尼、菲律宾、澳大利亚、俄罗斯和巴西等国家。中国探明镍 资源储量全球占比约 3%，目前作为全球最大镍需求国主要依赖从印 尼、菲律宾等进口。技术进步推动红土镍矿产量快速提升，供给占比 提升至 70%，印尼、菲律宾等高品质红土镍矿资源丰富国家将成为未 来镍供给最重要增量来源。红土镍矿冶炼以 RKEF 火法（RKEF 火法镍铁-不锈钢（或高冰镍-硫酸镍））生产镍铁为主，同时湿法高压酸浸 技术（HPAL-镍钴中间品-硫酸镍）逐步成熟，有望成为硫酸镍的主要 生产方式；两种工艺均成本优势明显，从红土镍矿到硫酸镍的成本约 在 10000-12000 美元/镍吨。

汽车电动化带来镍增长新机遇，不锈钢增加镍消费总量。不锈钢作为 镍主要消费方向，占镍总消费量的 70%以上；2015-2017 年 RKEF 法 大幅降低不锈钢中镍元素获取成本后，不锈钢加速在下游消费渗透及 替代，我们预计未来 5 年全球不锈钢消费量有望保持 5%的增速。作为 镍新兴消费领域，新能源汽车以自身优异的产品素质及各国加速的碳 排政策共同驱动其爆发增长。根据 EV volumes 数据，2020 年全球新 能源汽车销量 324 万辆，同比增长 46.61%；2021 年前 3 季度 439 万 辆，同比增长 138%；我们预计 2021 年全球产销将超过 660 万辆，同 比增长 116%；2025 年全球新能源汽车产销量将超过 2400 万辆，年复 合增长率约 50.5%。

三元电池性能优势稳固，高镍化趋势加速。镍具有较高能量密度且价 格较低，因此三元电池中提高镍占比可以有效降低成本并提高续航能 力。在成本和能量密度提升的驱动下，高镍电池的性价比优势逐步凸 显，与磷酸铁锂的成本差距有望收窄。2020 年国内高镍三元正极占比 43%，相对于 2019 年提升 13 PCT，我们预计到 2025 年我国高镍三元 正极电池占比将达到 83%，5 系三元电池占比将下降至 17%以下；对 镍的需求量也将从 2020 年的 6.6 万吨提升至到 2025 年的 89 万吨，新 能源汽车成为镍最重要需求增量。