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江苏金租研究报告：“零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”两线并进。公司概览：A 股唯一上市金租，实控人为江苏省国资委。江苏金租成立于 1985 年，2003 年至 2014 年公司引入扬子大桥、南京银行、法巴租赁等多个股东并 变更为股份制公司，2018 年于上交所挂牌上市，成为 A 股首家上市的金融租 赁公司。近年来，融资租赁行业监管由商务部划归银保监会（现国家金融监督 管理总局），行业进入清理整顿和规范发展的新阶段。当前持牌金融租赁公司 数量稳定在 71 家，行业准入门槛提高。监管强调“融物”属性，引导回归本 源，对已经具备规模、资本和合规优势的企业构成显著利好。

经营分析：公司的盈利模式本质上是利差驱动型的金融中介业务。通过投放融 资租赁资产获取资产端收益，其与负债端融资成本的差额—即净利差，是公司 收益的核心驱动。利息净收入构成了营收的绝对主体，其增长由生息资产规模 和净利差共同决定。 1）资产端：融资租赁资产规模稳健增长，收益率小幅承压。公司融资租赁资 产余额增长稳健（2019A-2024A CAGR+13.6%）。但受行业竞争加剧及实体融 资成本下行影响，年化平均生息资产收益率走低，由 2019 年的 7.3%下滑至 2025H1 的 6.2%。 2）负债端：融资成本下行，提供核心盈利弹性。公司负债以同业拆借为主 （2024A 占比 82%），受益于国内宽松的货币政策，其融资成本优势凸显，年 化平均计息负债率已从 2019 年的 4.6%降至 2025H1 的 2.3%。 3）得益于负债端成本率降速快于资产端收益率降速，净利差走扩，贡献核心 盈利弹性。根据测算，公司净利差已从 2019 年的 2.75%提升至 2025H1 的 3.95%，展现出强大的盈利韧性。考虑到公司在中小微客群中较强的议价能力， 我们预计其净利差将维持高位。

核心战略：“厂商租赁+区域直销”双线并进，科技赋能零售业务。公司增长战 略清晰，聚焦零售业务，依托两大核心优势：

1）渠道为刃：双线并进，实现规模化、高质量的客户覆盖。“厂商线”上，通 过深度绑定优质厂商（2024 年合作方达 5847 家，同比+61.8%），在产业源头 批量获客，并有效带动了高资产质量的直租业务占比提升；“区域线”上，实 现对中小微客群的网格化覆盖。

2）科技为基：数字赋能，保障零售业务规模化运行。公司将数字能力注入业 务全流程，形成强大的科技基础；持续升级“拓客-风控-运营”全链条智慧租 赁系统，推动科技与业务深度融合，有效提升了运营效率。

低不良率、高 ROE、高分红、高股息率，兼具成长与价值属性。公司凭借卓 越的风险控制体系，不良率长期稳定在 1%以下，优于多数银行的资产质量。 盈利能力方面，2022A-2025H1 年化平均 ROE 分别为 15.8%、15.7%、14.0%、 13.0%，领先头部金租公司平均水平。公司坚持稳定且高比例的现金分红政策， 2022A-2024A 分别为 44.00%、52.57%、53.15%，2025/8/22 对应 2024 年股息 率达到 4.68%，为投资者提供了极具吸引力的安全边际和长期价值。