卡游公司研究报告：集换式卡牌龙头，IP+渠道+供应链驱动成长.pdf

卡游公司研究报告：集换式卡牌龙头，IP+渠道+供应链驱动成长。公司概况：集换式卡牌龙头，成长性充足。 公司成立于 2011 年，并于 2018 年推出首个卡牌系列，卡牌销量占据总 销量的 90%+。截至 2024 年底，卡游构建了由 70 个 IP 组成的多元化 IP 矩阵，包括 69 个授权 IP 和 1 个自有 IP。卡游的主要 IP 包括奥特曼、小 马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦 探柯南和哈利波特等知名 IP。公司的股权架构稳定，创始人持股比例较高， 在 2021 年成功吸引了红杉资本和腾讯的投资。股权激励深度绑定公司核 心高管，管理层团队稳定，经验丰富。公司营收及净利润稍有波动，但总 体呈现向好趋势。

行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。 谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等 IP 衍生的 商品及其市场体系。在新消费蓬勃发展的产业趋势下，具备口红效应+社 交货币属性的谷子精准满足情绪消费需求，供给端优质 IP 增加+渠道扩张 助力谷子进入大众视野。 从细分市场来看，集换式卡牌为泛娱乐玩具品类中的“超级增长品类”。按 商品交易总额计，市场规模已由 2019 年的人民币 28亿元大幅跃升至 2024 年的人民币 263 亿元，年复合增长率高达 56.6%。卡牌赛道行业集中度 高，行业参与者少于一百名。2024 年前五大公司合计市场份额高达 82.4%，其中卡游占了 71.1%的市场份额。

核心竞争力：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力。卡游在集换式卡牌及泛娱乐领域构建了独特的"内容+产品+渠道"三位一 体竞争优势体系。公司以 IP 运营为核心驱动力，通过多元化的授权合作 与自主开发相结合，打造了覆盖动漫、游戏、传统文化等多个领域的 IP 矩 阵。依托强大的供应链管理能力，公司实现了从产品设计、生产制造到终 端销售的全流程高效协同，确保产品快速迭代与稳定供应。同时，线上线 下融合的渠道网络为公司提供了全方位的市场触达能力，形成了完整的商 业闭环。这一体系不仅提升了运营效率，更增强了产品的市场竞争力。 具体来说，公司的竞争优势主要体现在三个关键维度。在内容层面，通过 建立完善的 IP 评估和运营机制，实现了从内容开发到商业变现的全链路 价值转化；在渠道层面，采用经销与直营协同发展的策略，实现了广泛的 市场覆盖与精准的用户触达；在供应链层面，凭借先进的生产工艺和智能 化管理，构建了高效稳定的产品供应体系。这些优势相互促进、有机统一， 不仅为消费者提供了优质的产品体验，也为合作伙伴创造了持续增长的价 值空间，使公司在激烈的市场竞争中始终保持领先地位。