姚记科技（002605）研究报告：三驾马车稳健盈利，卡牌打造成长引擎.pdf

上传者：十三姨
时间：2023/03/24
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姚记科技（002605）研究报告：三驾马车稳健盈利，卡牌打造成长引擎。全球扑克牌龙头，产销两旺量价齐升。2008-2021 年，公司扑克牌业务贡献的营收从 3.64 亿元升至 9.34 亿元，2018-2021 年扑克营收 CAGR 达 21%。 2022H1 公司扑克牌销量全球第一，国内市场市占率约 25%，毛利率始终维持在 20%以上，成为公司的稳定利润来源。在量方面，2018 年以来公司扑克牌产量和销量持续增长，2021 年扑克牌产量 9.7 亿副、销量 9.5 亿副，齐创历史新高。在价方面，自 2020 年以来，公司扑克牌的单价已经呈现回升态势。

捕鱼游戏坐拥高毛利优势，带来长期稳定流水。公司旗下捕鱼游戏开发成本低、生命周期长，产品迭代花费少，近三年游戏业务毛利率维持在 95% 以上，显著优于同行。明星产品《指尖捕鱼》和《捕鱼炸翻天》均已运营多年，当前仍位居市场前列，并带来稳健流水。其中，《指尖捕鱼》运营期已超过 8 年，平均月流水仍维持在 7000 万元以上，《捕鱼炸翻天》运营期已超过 4 年，平均月流水年复合增长率达 40%。

受益于经济复苏，广告业务有望修复。公司旗下芦鸣科技以信息流广告为主，内容营销为辅，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条。在疫后经济修复的背景下，公司广告业务有望强势反弹。

前瞻布局多元卡牌，战略协同效应显现。2022 年初公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘和卡牌发行商 DAKA 文化，在球星卡破圈、姚记科技集团资源支持以及卡淘平台的更新迭代下，卡淘的用户数、销售量和二级交易额增长迅猛。2022 年 10 月，公司获宝可梦卡牌代理，IP 热度高，有望增厚 2023 年业绩。未来，公司有望打造出姚记卡世界，涵盖扑克牌、球星卡、电竞卡、文娱卡等多元卡牌类别，打开营收天花板。