卡游研究报告：集换式卡牌龙头，IP、产品及渠道持续扩张.pdf

卡游研究报告：集换式卡牌龙头，IP、产品及渠道持续扩张。卡游为中国泛娱乐行业领先企业，也是集换式卡牌细分赛道的龙头。自 2018 年获得奥特曼 IP 授权、推出首个卡牌系列起，公司便进入快速发展阶段， 2024 年实现收入 100.57 亿元/yoy+278%，经调整净利润 44.66 亿元 /yoy+378%，3 年 CAGR 分别为 64%/78%。截至 2024 年底，公司 IP 矩阵中的 IP 数量已达到 70 个，产品品类也从集换式卡牌扩张至文具和玩偶。

集换式卡牌市场增速高，中国市场具备较大增长潜力。2024 年，我国集换 式卡牌市场规模为 263 亿元、5 年 CAGR 56.6%，受 IP 内容及产品品类多元 化驱动，未来 4 年有望实现 11.1%的复合增速。对标美国和日本，其集换式 卡牌发展历程长、阶段成熟，2024 年人均支出分别为 64 元/119 元，中国 集换式卡牌仍处于起步阶段，人均支出仅为 19 元，提升空间较大。就格局 来看，卡游为国内集换式卡牌龙头，市占率高达 71%，在更广义的泛娱乐玩 具、泛娱乐文具、泛娱乐产品行业也位居第一。

卡游具备 IP 优势、渠道优势及、产品及生产优势。1）IP 优势：截至 2024 年 12 月 31 日，公司的 IP 矩阵包含 70 个 IP，包括奥特曼、小马宝莉、叶 罗丽等知名 IP。公司持续推进外部 IP 授权合作及自由 IP 打造，增收同时 降低对单一 IP 依赖。2）渠道优势：公司拥有覆盖全国的销售网络，截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 217 个经销商、39 个 KA 合作伙伴、351 个卡游中 心、32 个线下旗舰店及 13 个线上自营店，经销商为主力贡献、年创收不断 提升。3）产品及生产优势：公司产品矩阵多元、价格带覆盖广泛，产能丰 富且在持续扩张。