卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力.pdf

卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力。在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下 行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。日本卡牌市场规 模及增速：2023年卡牌（含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌）市场规 模达2774亿日元（约132亿元人民币），同比增长18.1%。2023年 卡牌占整体玩具市场份额27.2%。除《精灵宝可梦》卡牌延续22年的 强劲增长外，《航海王》、《游戏王OCG》等卡牌新品也表现不俗。 2023 年中国收藏卡（含球星/明星卡和IP卡）市场规模为158.9亿元， 相较22年同比增长40.5%，艾瑞咨询预计2020-2025年复合增长率 约为39.11%。市场规模=用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众 年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场 规模空间约为698~896.4亿元。

卡游为集换式卡牌运营发行龙头，经营财务数据表现较为强劲，引领 卡牌市场发展。根据招股说明书，集换式卡牌业务收入占比近九成， 公司于2021/2022/2023Q1- Q3分别实现总收入22.98/41.31/19.52亿 元，毛利率水平接近70%，净利率水平接近30%。根据卡游招股说明 书，公司2021/2022/2023Q1- Q3 整体毛利率为58%/69%/67%，其中 集换式卡牌业务毛利率分别为 60%/70%/71%。卡游在 2021/2022/2023Q1- Q3 分别实现经调整净利润 7.95/16.20/5.78 亿 元，经调整净利润率分别为35%/39%/30%。

卡牌产业链拆解：以行业终端零售价为 10 元的卡包为例。1）卡牌厂 商：根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约 为零售价的55折，其中零售门店拿货价约为零售价的6折。即出厂价 约零售价的55%~60%，则出厂价约为5.5元~6元；2）IP授权方：根 据卡游招股说明书，2023年前三季度中数据中，IP授权费用占卡游整 体收入约5.8%，即出厂价5.8%，则取出厂价5.8为例，ip版权成本 为5.8*5.8%=0.34 元；3）卡牌材料成本：根据卡游招股说明书，直接 材料成本约占卡游整体收入20%，即出厂价的20%，则 5.8*20%=1.16 元；4）经销商：零售价与出厂价（经销商拿货价）之间的差额，约 5~10%。根据中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约为零售 价的5~6 折，取中位数约55 折，经销商分销给不同下游渠道折扣率 有所差异；此外，行业存在返点制度鼓励经销商大力分销卡牌产品，返 点点数约3~10个点。5）零售门店：零售价- 出厂价（- 经销商/分销 商分成）=约40%。根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，零售 门店拿货价约为零售价的6折。零售门店主要成本为进货成本、租金、 人员成本及其他。6）二手交易平台：交易平台的佣金收入。

卡牌市场快速增长背后原因：1）社交价值、收藏价值；2）新IP扩展 新用户群体；3）线下渠道渗透到位；4）直播拆卡拓宽渠道；5）盲盒玩法，稀缺卡，二手流通价值。