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卡牌行业研究：IP是核心，产品、玩法、渠道是放大器。卡牌赛道为何能保持高景气。据卡游招股书，2022年国内集 换式卡牌市场规模为122亿元，预计22-27年的复合增速超过 20%。头部公司的盈利能力强，卡游2022年实现收入超40亿， 调整后净利润16亿，利润率约40%。我们认为卡牌赛道高成 长性的背后，核心是几点：

1、IP是核心购买理由，覆盖全年龄向。人们始终愿意为喜爱 的IP进行周边产品收藏，卡牌涉及的IP覆盖各年龄段，包括 青少年人群喜爱的动漫，如奥特曼、小马宝莉、宝可梦，也有 成年人偏好的体育、影视娱乐明星等。经典IP生命力强，今 年1月日本卡牌销量第1名依然是1996年的宝可梦。

2、产品设计、游戏玩法、渠道铺设是放大器。一张小小卡牌 畅销的背后，更体现产品力、玩法设计、渠道等综合能力。

1）产品能力：依靠不同的主题与稀缺度设计，高频迭代卡片。 以卡游的小马宝莉卡牌为例，分为2元趣影包、5元彩虹包、 10元辉月包、暮光包和奇萌派对等5种卡包，每种卡包半年 更新一次，目前小马宝莉已发售超过1000张不同牌面的卡牌。

2）游戏玩法：加入对战设计，本质就是一个“线下版”的竞 技游戏。以奥特曼卡牌为例，卡牌表面包括卡牌星级、攻击力、 生命值、卡牌代号等信息，拥有一套完整的竞技机制，玩家也 可以组合卡牌形成策略组，衍生出了集卡换卡需求。

3）渠道能力：以卡游为例，其完善的经销商体系覆盖31个省 份的230个区域代理商，主要是玩具与文具商店。以零售价10 元的卡牌为例，卡游的出厂价仅为5.5元，给经销商的让利程 度较大，也驱动经销商提升自身销售额。除了线下渠道，线上 的抖音直播拆卡、小红书笔记分享也成为新的引流渠道。