东风集团股份研究报告：自主乘用车放量与商用车复苏共振驱动新拐点.pdf

东风集团股份研究报告：自主乘用车放量与商用车复苏共振驱动新拐点。持续布局自主乘用车，逐步降低合资依赖度。公司前身成立于1969年，早年拥抱外资车企 快速提升利润，2000年前后陆续与雪铁龙、日产、本田等外资车企成立合资品牌，实现深度 绑定。逐步由依赖合资转向聚焦自主乘用车转型，2007年起开始布局自主乘用车，2020年 起陆续推出岚图梦想家，FREE等高端车型，同时在主流车市场布局纳米品牌，叠加2020年 以来合资销量快速下滑影响，利润来源逐步由合资切向自主乘用车，自主崛起下2024年乘 用车毛利率提升至12.9%。

合资品牌经历动荡，自主品牌柳暗花明。公司合资品牌下车型布局全面，产品覆盖从紧凑型 轿车到中型SUV的主流细分市场，2020年前合资体系一度成为公司收入和利润的主要来源。 自2020年起，合资品牌因电动化滞后与产品更新缓慢，销量与盈利持续承压。东风集团自 2007年布局自主乘用车，自2021年逐步形成“奕派”“纳米”“岚图”“猛士”四大品牌 协同格局，覆盖A00至中大型新能源SUV全价格带。其中高端品牌岚图与猛士定位中大型 新能源MPV与硬派越野纯电细分市场，在智能化、平台化与技术力驱动下展现出更强的盈利 能力与品牌溢价潜力，成为自主体系中价值贡献的重要组成。

商用车布局全面，有望进入温和复苏阶段。东风集团商用车板块涵盖重卡、轻卡与轻客三大 品类，产品覆盖东风天龙、凯普特、多利卡等核心品牌。商用车受益于2025年以旧换新启 动更快及基建回暖，2025年整体市场有望扩容至400万辆，东风凭产品与产能优势持续稳 固份额，有望随销量的增长实现扭亏。