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紫光股份研究报告：ICT领军，AI服务器与交换机齐放量。提升对子公司新华三的持股比例，计划赴港上市：公司是 ICT 行 业领军企业，全面布局“云-网-安-算-存-端”产品。2024 年公司 新收购核心子公司新华三 30%的股权，持股比例从 51%提升至 81%， 剩余 19%股权也纳入远期期权安排，未来有望增厚利润。公司现已 递交港股发行上市的申请，募集资金将用于加大 AI 投入、支持意 向收购等。

AI 服务器采用国产芯片的比例较高，有望受益于芯片国产替代： IDC 预测 2024-2028 年中国智算规模的复合增速有望达 40%，智算 规模扩大带来 AI 服务器需求增长。互联网大厂是需求端的主力， 我们估算未来 3 年阿里、腾讯、字节每年新增服务器采购额约 1300-1500 亿元。相较其他厂商，公司 2024 年 AI 服务器放量节奏 偏弱。但我们认为 2025 年起出现了积极转变。从行业端看，英伟 达芯片禁售、国产 AI 芯片性能提升，带来国产 AI 芯片加速渗透。 根据 IDC，2024 年中国国产 AI 芯片出货量超 82 万，同比+310%， 占比 30%，同比+16pct。公司客户结构以政企为主，因此 AI 服务 器中采用国产芯片的比例相对较高，同时公司也与头部国产芯片 厂商保持紧密合作，有望充分受益于国产替代进程。从资产负债表 看，1Q25 公司合同负债同比增长 67%，展现积极信号。

积极布局 Scale-out 域白盒交换机，有望在 Scale-up 域突破： Scale-out 域数通交换机量价齐升，同时以太网渗透率迅速提升， 给国内以太网交换机厂商放量提供了先决条件。互联网客户占国 内数通交换机 67%的份额，多采用白盒交换机。针对互联网客户， 公司自 2022 年起就前瞻性地投入白盒研发，目前白盒占比迅速提 升。针对非互联网客户，由于其交换机系统自研能力相对较弱，公 司有望发挥其品牌厂商的优势，保持高盈利能力。中长期 Scaleup 域以太网交换机将加速渗透，行业扩容。我们看好公司凭借 AI 服务器业务经验率先取得突破，重塑准入壁垒。