雅迪控股研究报告：政策驱动景气度上行，龙头盈利修复可期.pdf

雅迪控股研究报告：政策驱动景气度上行，龙头盈利修复可期。以旧换新叠加新国标落地，行业需求有望重回快速增长区间。预计行业 2025/2026年销量5600/6175万辆，同比+12%/+10%，未来行业稳态需 求接近6500万辆。主要受益于：1）以旧换新政策补贴力度大，截至2025 年4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，平均单车补贴金额 688元，据中国自行车协会监测，行业一季度产量同比+25%，刺激效果 显著，后续换购需求有望加速释放。2）2024版新国标将于今年9月实施， 新增防火、防电池篡改的要求，降低铅酸电池重量要求，提高行业准入门 槛，预计行业Q2-Q3老国标车型需求有望维持旺盛。

行业格局：头部车企优势明显，未来市场份额有望稳中有升。龙头公司雅 迪/爱玛在产品价格带、渠道方面优势明显，市占率大幅领先同行，2024 年分别销售1302/1070万台，对应市占率26%/21%，合计市占率达47%。 展望未来，通勤场景（占比约50%）与娱乐场景（30%）构成电动两轮客 户的核心基本盘，其中：1）通勤场景以刚需为主导，对产品性价比、续航 能力及渠道便利性高度敏感，我们预计雅迪、爱玛凭借规模化制造降本、 下沉渠道网络及长续航技术构筑护城河，形成绝对主导地位；2）娱乐场景 更注重品牌调性、外观设计及智能化体验，用户愿为个性化支付溢价，新 势力品牌例如九号等公司具备先发优势，而雅迪、爱玛等传统车企亦通过 车型、营销手段快速迭代，缩小差距。

雅迪控股经历前期激进扩张与2024年深度调整，销量、盈利能力均有望快速修复。1）渠道侧面，公司2024年受新国标影响，老车型清仓去库，致使 渠道压力较大。2025年以来，随着新国标落地、以旧换新的推进，我们预 计公司终端渠道已恢复至健康状态，叠加摩登等新产品序列上市，后续销 量增长潜力有望恢复。2）与销量趋势一致，随着行业价格战缓解与公司规 模效应的重新体现，单车盈利能力有望快速修复。3）子公司华宇电池凭借 “24个月真换新”的技术品牌，外供需求旺盛，销量有望快速增长，并进 一步增厚公司业绩。