雅迪控股研究报告：行业龙头，产品创新与海外市场拓展齐发力.pdf

雅迪控股研究报告：行业龙头，产品创新与海外市场拓展齐发力。公司情况：行业龙头，借势壮大。雅迪控股是集电动两轮车及相关零部 件的研发、生产和销售于一体的电动车企业。上市以来在产能+渠道方 面积极布局，借 2019 年以来电动两轮车行业总量快速增长东风，市占 率迅速提升至行业首位。公司实控人为董经贵夫妇，股权结构集中稳定。 2023 年 1 月发布股权激励计划，考核标准为 2023-2025 年公司营业收入 /净利复合增速为 20%，显现出公司对未来业绩增长的坚定信心。

行业情况：新国标替换需求有限，格局向龙头集中。总量预测：我们预 计 2023-2025 年行业销量预计为 5115/5102/5653 万辆。1）新国标替换 需求：我们认为由新国标带来的违规车替换需求预计于 2022 年达到高 峰后逐步回落，主要原因为替换需求多已释放+过渡期基本涵盖自然使 用寿命；2）出口：政策推动下东南亚地区电动两轮车行业将迎来高速 发展期。东南亚市场潜力大+自贸协定保驾护航+中国企业积极布局等因 素影响下中国电动两轮车企业在东南亚地区的出口量有望持续攀升；3） 自然更新需求：假设换车周期为5年，2023-2025年更新需求为2018-2020 年销量。格局预测：进一步向龙头集中。品牌认知不断加深叠加新国标 带来的高行业准入门槛，行业集中度将不断提升。

未来核心看点：产品高端化+海外市场拓展+一体化经营。1）产能+渠 道优势明显，产品矩阵完善。产能方面公司顺时持续扩产，为销量增长 提供保障；渠道营销方面渠道数量质量齐头并进，多元化营销手段打造 品牌形象；产品方面矩阵完善，研发技术储备深厚 2）产业链一体化布 局，协同效应显著。2019 年起，公司陆续和南都电源达成战略合作/收 购南都华宇等，不断向上整合产业链。同时领先布局钠电赛道，极钠产 品构筑新护城河。3）海外市场带来销量&ASP 新增长。公司为行业出 海先锋，2019 雅迪越南北江生产基地投产，实现年产能 50 万台。同时 海外产品普遍售价更高，有助于提升公司整体 ASP 及盈利水平。