雅迪控股（1585.HK）研究报告：格局初成，胜而后战.pdf

上传者：新**
时间：2022/08/08
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雅迪控股（1585.HK）研究报告：格局初成，胜而后战。电动两轮车当下国内替换+后续海外扩张释放需求，而竞争格局清晰化正凸显出龙头雅迪确定性，类家电黄金时代“胜而后战”的龙头布局正当其时。

新国标替代、出海油改电主导产业第一、第二增长曲线。1）中短期驱动：新国标强制替换+新场景普及扩容。19 年起新国标在各省市渐次落地，拉动超 2 亿存量替代。按新国标替换、新增需求、自然更新拆分需求，新国标主导下行业销量近年峰值有望达 5200-5600 万辆；日常通勤普及基础上，即时配送+共享电单车等新增场景各扩容 400-800 万辆/年；由此保有量拉升 25 年后早期大量入市产品进入自然更新期，远端销量较新国标前提升台阶。2）中长期增量：东南亚油改电+欧美 E-Bike 需求下的国牌出口。东南亚及印度近年油改电政策落地，2 亿油摩进入电摩替换序列，政策及市场教育推进下区域远期电摩峰值有望达 4k-5k 万辆；而欧美日 E-Bike 健身娱乐需求+政策补贴助力，25 年预期销量合计 800 万辆，庞大出口潜力打开中长期空间。

类家电产业属性促成高度相似格局，两轮车龙头按图索骥马太已成。类比空调，价值量、决策周期、价格敏感性乃至家庭配置、渠道结构等特征均高度相似，导致两轮车具备类家电的规模效应、品牌集中倾向、渠道强控以及制造向上下游延展等属性。当下两轮车恰似空调大战后格局，正如空调大战品牌数 400→30，两轮车品牌数 600（2016）→50（2022），相似的连续价格战、原材料上涨、新国标产研筛选下，两轮车近乎复制空调格局变化，而凸显寡头的胜势更好于空调当年，雅迪两年市占率翻倍至 34%龙一确立。如同历史重演，产业链端龙头规模效应凸显，采购/生产成本优势、上下游话语权日渐引领行业，消费端维持高市占率抢占消费心智，品牌溢价逐步推进龙头盈利能力恢复提涨，“胜而后战”的马太效应已见长坡厚雪。

公司前瞻扩产+渠道强控确立先手，进阶产品深耕+海外战略强化确定性。雅迪 19 年新国标执行前迅速前瞻扩产，至 21 年产能 1700 万辆（较 19 年+950 万辆），同期经销商快速扩张，门店数 21 年更是增加 11000 家达到 28000 家主占市场，需求红利+扩产前瞻+渠道强控，铸就雅迪当下龙头地位。进而雅迪在内功上推出 VFLY 高端定位，产品拓展长续航+智能化，强化品牌优势、打开溢价空间；在外功上抢先布局海外，越南设厂，海外门店超 12000 家，且海外主打电摩/电轻摩（东南亚）、E-Bike/滑板车（欧美日），高端产品结构提升公司盈利水平，结合全方位营销宣传，进一步强化既有龙头确定性。