雅迪控股（1585.HK）研究报告：从逆袭到领跑.pdf

上传者：J****
时间：2022/05/20
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雅迪控股（1585.HK）研究报告：从逆袭到领跑。电动两轮车行业在国内发展20余年，分为5个阶段：1）1995-2000年起步；2）禁摩令后2000-2003年初具规模年产量400万辆；3）受益于非典、电自的合法化，2004-2013年行业快速发展，销量增长至3600万辆；4）于2014-2019 年行业步入成熟期，销量维持在3000-3500万辆；5）2019年后行业进入新国标时代。新国标实施后引发换车潮，叠加疫情激发安全出行需求2020年销量大增至4760万辆，我们预测2021-2024年受益于新国标引发的换车潮，行业销量将在约5000万辆左右，处于高位横盘+市占率提升+海外试水阶段。2025年后，新国标换车潮逐渐结束，行业销量预计回归至3500万辆左右的常态，行业份额向龙头集中过程基本完成，形成寡头格局，同时海外市场具有广阔前景，行业进入存量竞争+寡头格局+全球化阶段。

行业竞争呈现两超多强（“2+N”）格局，雅迪、爱玛为龙头，台铃、新日、小牛、九号等是挑战者，2021年CR2为 45%。成长为行业龙头的关键在于高效渠道的扩张，产能建设，性能优良的产品和灵活的定价策略。同时管理团队的团结稳定、专注深耕行业，资本市场助力等对企业之间的竞争也有着较大的影响。雅迪2013年至今营收CAGR23.3%，扣非归母净利润CAGR27.0%，保持着快速的增长。

2017年雅迪销量开始超过爱玛，2020-2021年领先优势明显扩大，渠道和产能扩张是雅迪从逆袭到领跑的关键，产品 +品牌+研发共同奠定行业领航地位。行业高度依赖线下渠道，雅迪的经销商和门店数分别从2017年的1719家、9170 家扩张至2021年的3353家和2.8万家，明显领先于爱玛的2000+家和2万+家。雅迪在产能端前瞻布局，从2018年的 600万辆/年扩充至2021年的1700万辆/年，支持前端销售环节。产品定位中高端，SKU逐步缩减，终端零售价站稳 3000元+区间。雅迪2021年研发费用8.4亿元是第二名爱玛的两倍；研发的石墨烯电池是常规铅蓄电池寿命的三倍，产品性能优势突出。升级品牌战略为“更高端的电动车”，聘请国际巨星担任代言人、赞助世界杯、植入热门综艺等均开创了行业营销先例，提升品牌的格调和知名度。创始人夫妇保持绝对控股，股权结构稳定，团队深耕行业多年。雅迪上市较为顺利，2016年登陆港股成为行业上市第一股，从资本市场融资用于支持企业的扩张。