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关税博弈下的经济走向与资产配置。

核心观点

全球宏观经济正处于复杂动荡阶段，美国面临滞涨风险加大，而中国 经济韧性显现。特朗普政府实施的“对等关税”政策对全球贸易秩序造成 冲击，加剧市场不确定性。在此背景下，黄金等避险资产价值凸显，A 股估 值处于历史相对低位，具备配置价值。中国经济韧性增长，消费复苏与财 政前置发力成效初显，政策空间充足。

全球宏观经济概况

IMF 预测 2025-2026 年全球增速维持在 3.3%，低于历史平均水平。通 胀整体呈下行趋势，但服务业通胀粘性仍较强。全球货币政策出现分化，部 分央行已开启降息周期，而另一些央行则继续保持谨慎立场。

美国经济：高通胀、高赤字与滞胀隐忧

通胀情况：3 月 CPI 同比 2.4%，核心 CPI 同比 2.8%，服务型 CPI 仍维 持 3.7%的同比涨幅，住房租金等项目仍在高位徘徊，成为核心 CPI 粘性的 重要来源 宏观数据：2025 财年上半年预算赤字超 1.3 万亿美元，联邦债务/GDP 已突破 120%，预计 2025 年利息支出将突破 GDP 的 3%。3 月 ISM 制造业 PMI 为 49%，低于预期，价格指标飙升至 69.4，非农就业数据表现韧性，但有边 际走弱迹象。

“对等关税”政策的意图与影响

特朗普政府通过 IEEPA 颁布的““对等关税”旨在：1.经济目标：减少贸 易逆差，促进制造业回流，增加财政收入；2.政治目标：迎合蓝领工人选民 基础，作为外交谈判筹码;3.战略目标：削弱竞争对手出口竞争力，重塑全 球经济秩序。该政策引发全球市场震荡，美股出现““三杀”，美元信用受挑 战，标准普尔 500 波动率指数（VIX）飙升至 50 以上。OECD 测算显示，若 全面实施 10%基准关税，可能拖累全球 GDP增速0.27%，提升全球通胀0.38%。

中国经济：开局良好，政策基调积极

2025 年一季度中国经济表现亮眼，GDP 不变价同比增长 5.4%，环比增 长 1.2%，主要有三大亮点：1.出口韧性强劲；2.消费持续改善,消费升级趋 势明显;3.财政前置发力。 楼市边际向好回升，但仍需政策发力。通胀方面，3 月核心 CPI 由负转 正，反映政策效果初显，但 PPI 仍在负增区间，需求仍有改善空间。

大类资产表现与展望

人民币汇率：贬值空间有限，央行维持定力可控风险 债市：机会大于风险，宽松政策有望从二季度启动，短端利率受益明 显，长端利率上行幅度有限 A 股：当前估值仍具有吸引力，31 个申万一级行业中有 22 个 PE 低于 历史 50%分位数，性价比较高 黄金：年初至今表现强势，COMEX 黄金达 3341.3 美元/盎司，SHFE 黄 金达 791.0 元/克，在全球“混沌期”仍具中长期配置价值。

应对之策

大力提振消费：从提升居民收入、优化消费环境、引导新型消费等多维 度发力。 推动外贸企业加速转型：构建外贸企业生态支持网络，防范内卷式竞 争，培育增量市场。 加速人民币国际化：深化区域合作，构建多层次离岸市场体系，推进资 本账户开放，加强 CIPS 建设。