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人力资源服务行业专题：经营复苏动能积聚，AI破局龙头重估。蓝海市场空间广阔，头部集中度稳步抬升。《2024年中国人力资源服务行业 研究报告》数据显示，2023年国内人服市场规模约2.76万亿，2028年预计 将增至5.03万亿，CAGR（2023-2028年）约12.7%，行业增长势头稳健。2023 年国内人服机构CR3/CR5分别为20.7%/21.3%，2019年同期CR3/CR5分别为 19.4%/19.0%，集中度呈现稳步提升趋势，目前人服行业TOP5玩家（收入规 模）为北京人力、外服控股、中智集团、科锐国际、Boss直聘。

赛道PK：外包景气度最高，招聘受宏观扰动渐进复苏。人服行业可划分为 招聘服务（猎头/在线招聘/招聘流程外包等）、外包服务（业务外包/HR事 务外包等）、软件与咨询培训（软件/管理培训/人才测评等）三大核心板块。 沙利文数据显示，2023年，国内招聘服务市场规模为0.36万亿元，规模占 比13.1%，CAGR（2023-2028年）约10.2%；2023年，外包服务市场规模2.13 万亿，规模占比约77.0%，CAGR（2023-2028年）约13.9%；同期软件及其他 服务市场规模0.27万亿，规模占比9.9%，CAGR（2023-2028年）约5.8%。 整体而言，外包业务景气度最高，招聘服务则受宏观扰动呈渐进复苏态势。

成长看点：1）看点1：新兴产业用工合规性提升，为外包贡献新增量。外 包业务具备适度逆周期属性，过往依托自身“风险转移、降低成本”特点， 在传统制造业、商业服务、互联网领域不断提升渗透率。目前包含外卖员、 网约车等在内的新兴产业劳动者超8400万人，该赛道用工合规性提升后人 服龙头外包业务将受益；2）看点2：招聘业务强顺周期属性。招聘业务景气 度普遍滞后于经济周期1-2个季度，2025年政府工作报告提及GDP增速目标 为5%左右，城镇新增就业人数为1200万人以上，经济企稳背景下招聘业务 有望展现经营弹性；3）看点3：AI提升匹配效率、降本增效。过去人服招 聘需求因“岗位”要求的多样化，业务难标准化且重人工，规模效应弱。AI 技术赋能下，内部匹配效率与准确度将提升，规模效应改善下降本增效可期。