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AI+能源专题报告之电力篇：AI能否带动电力提前跨越周期底部？AIDC或带动2028年利用小时提前见底，2H25有望看到需求与价格的拐点。测算2025-30年中国数据中心用电量CAGR高达25%，有望带动全社 会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），煤电的利用小时或 在2028年提前见底；且算力资本开支每增加1000亿的投资，大约可以转 化为30-150亿度电量。我们判断2H25-26用电量同比增速将明显超过6%， 甚至不排除单月达到10%左右。结合我们煤炭组对2026煤价恢复到800元 /吨的判断，我们对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营 与水电核电标的；短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。

不考虑AIDC，“十五五”电力宽松局势难以避免

不考虑AIDC影响，2025-30用电量基本盘预计增速向下：我们预测“二产” 用电量增速从2024年的5.2%下滑至2030年的2%，居民用电量2025-30 年增速9.6%，其中剔除充换电（私桩）居民用电量CAGR为7.5%。然而， 供给侧在建的火电、水电和核电已经超过了用电需求的增长：换算成等效装 机，我们测算风光外传统电源2025-27年增速5.3%，2025-30年CAGR为 4.7%；而同期2025-27用电量CAGR为5.2%，2025-30年增速4.7%—— 即便不考虑风光渗透率提升，电力供需恐怕难以恢复到紧张态势。

AIDC增量：2025年中可能带动电量超预期，2028利用小时提前见底

根据2025年2月IDC的中国算力预测，2025-30年数据中心用电量CAGR 高达25%，2030年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量 的峰值，有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR）， 年均风光装机可以额外提升10-15GW，煤电的利用小时会在2028年提前 见底。根据我们测算，中国算力资本开支每增加1000亿，大约可以转化为 20-164亿度电量，具体受芯片种类、算力场景、机柜密度等参数影响较大。 如果2025年中左右大厂的capex开始转化，我们判断2H25-26用电量增速 或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。

结合煤炭组判断，我们看好2026与“十五五”电价谈判

电力供需由2022年的紧张转向宽松甚至“十五五”潜在的过剩是影响电力行 业基本面和估值最重要的因素；根据我们的测算，AIDC对行业利用小时、电 价谈判与未来所需的新产能都会产生明显利好。考虑新能源电价政策，我们 判断火电利用小时与点火价差的底部远高于2016-17年，我们对火电周期底 部不悲观，短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐浙能电力、华润电力、华能 国际AH、申能股份。结合我们煤炭组对2026年煤价恢复到800元/吨的判断 （参见《AI+能源系列——煤炭篇：电力消费新旧动能切换影响几何》2025 年2月27日），我们对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观：推荐淮河能 源、陕西能源、国电电力、长江电力、华能水电、国投电力、中国核电等。