全球燃气供需格局变迁与展望：寻找影响2025年进口LNG价格的关键变量.pdf

全球燃气供需格局变迁与展望：寻找影响2025年进口LNG价格的关键变量。2024年国际气价触底回升，供需平衡主要受气温、地缘、短期事件影响。截至2024年 12月31日，美国HH/欧洲TTF/中国LNG到岸价分别相较年初上涨 44.62%/42.86%/34.26%，国际气价在2024年2月份触底后均实现震荡上升，但总体 波动程度已小于2022-2023年。复盘俄乌冲突后的全球气价表现，发现影响气价波动 的主要原因可归为气候变化、地缘政治和短期供给波动引发的市场担忧三大类，全球天 然气供需平衡变得愈发敏感且脆弱。对于我国，我们认为天然气供需、运价和油价将成 为影响2025年进口LNG价格的关键变量。

全球液化产能长期增长，但短期天然气供需情况依然紧平衡。国际气体联盟（IGU）预 测全球液化产能将由截至2024年2月份的483.1MTPA增长至2029年的850MTPA， 并从2025年起加速释放。但LNG液化产能的释放并不直接作用于终端用能成本的降 低，我们重点研究了美国（新增供给变量）、欧洲（敏感需求变量）的情况发现：

2025美国天然气新增需求大于新增供给，并将推升整体气价。基于对全美页岩 板块油气产量和油气比的基础假设，我们预测2025年/2026年美国天然气总供 给分别增加2.09bcf/d和2.34bcf/d，同期基于LNG新增设施生产需求假设，我 们预测总需求分别增加3.24bcf/d和2.23bcf/d。预计2025年供需紧张，并形成 对气价的重要支撑。2024年美国HH均价为2.20美元/百万英热，而据EIA预 测2025/2026年均价将是3.10美元/4.00美元每百万英热，同比+40.91%、 +29.03%。

2025年欧洲补库需求和来自美国LNG的成本上升将对TTF形成支撑。2024 2025年采暖季欧洲在拉尼娜现象影响下气温偏低，预计天然气消费增加200 250亿方；而在供给端俄-乌过境协议到期（俄欧天然气供应基于当前假设）、自 产气连年下降进一步将欧洲推向LNG进口和消耗库存来满足用气需求。采暖季 结束后的补库需求和来自美国LNG的成本上升将对TTF价格形成支撑，TTF 价格也将对HH价格、气温和LNG运费更加敏感。

运价和油价作为关键变量,有望推动2025年我国进口LNG价格下行。2024年进口LNG 约占我国天然气进口总量的58.60%，其中进口LNG长协公式主要分为与油价挂钩和 与气价挂钩两类，且主要与油价挂钩。2023年后国际能源价格呈现油强气弱，故我国 的LNG长协价格整体仍较高。近期的变化主要出现在预期油价下降和预期运价下降上：

EIA预测OPEC+将在2025Q2开始增长，在全年原油产量增加超过消费增加 背景下，油价中枢有望下跌。EIA预测2025/2026年布油价格中枢分别为74美 元/66美元每桶，据此计算我国早期/近期与油价挂钩的长协均价在2025年分别 下降至10.9美元/8.6美元每百万英热；

克拉克森预计全球LNG运输市场在2025年运力增长（+10.2%）将超过吨海 里增长（+7.0%），持续面临价格压力。国际LNG运价自2024年8月起加速下 跌，截至2024年12月6日美国Sabine Pass到中国天津港的16万方天然气 船运价（往返）已降至0.29美元/百万英热。若假设2025年平均运价水平为0.5 美元/百万英热，2025年与气价挂钩的长协均价将降至6.6美元/百万英热。