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晶合集成研究报告：全球DDIC晶圆代工翘楚，制程升级+CIS突破打开增长空间。DDIC 代工龙头，特色工艺外延成长空间。公司是全球前九、中国大陆第三的晶圆 代工厂商，液晶面板代工全球领先，具备 CIS、PMIC、MCU、Logic 等芯片代工 能力。24H1 行业景气度回暖，公司营收 43.98 亿元/yoy+48.09%，归母净利润 1.87 亿元/yoy+2.31 亿元，扭亏为盈。随产品结构优化，CIS 已成为公司第二大产品主 轴，24H1，公司 DDIC 和 CIS 营收占比分别为 68.53%和 16.04%。

DDIC：显示面板的关键组成，下游应用场景丰富。按照显示技术划分，DDIC 可 主要应用于 LCD 面板和 OLED 面板；按照应用场景划分，DDIC 应用终端包括 TV、显示器、笔记本电脑、智能手机、智能穿戴等，据 Omdia，2022 年大尺寸 DDIC 占比 69%，中小尺寸 DDIC 占比 31%，其中智能手机占比约 18%。

投资逻辑 1#：LCD 产业转移已成定局，配套 DDIC 产业链深度受益。Statista 预 测 2025 年中国大陆 LCD 面板产能占比全球份额将达到 69%，配套本土产业链已 加速建设。目前 DDIC 仍由海外厂商主导，中国大陆设计厂商已在大尺寸 DDIC 实现突破，据 Omdia，23Q2 本土厂商市场份额占比全球累计达 18.9%。DDIC 上 下游深度绑定或是产业发展必要条件，公司兼备“稀缺代工标的+贴近合肥‘芯屏 汽合’产业集群”双重优势，有望深度受益。

投资逻辑 2#：中国 OLED 出货量登顶，公司工艺制程升级静待花开。据 Omdia， 2023 年全球 OLED 智能手机渗透率已达 51%，OLED 应用愈加广泛；24Q1 中国 面板厂商 OLED 出货首次超越韩国，以 49.7%份额位居全球首位。OLED DDIC 潜 力充足，有望成为 DDIC 主力增长点。据 Omdia，24Q1 中国大陆设计厂商在全球 OLED DDIC 市场总计份额达 8%。公司在 OLED 代工领域积极布局，24H1 40nm 高压 OLED DDIC 实现小批量生产，28nm OLED DDIC 研发稳步推进。

投资逻辑 3#：DDIC 量价或已筑底，24 年 3 月起公司产能已满载。据群智咨询， 2024 年 DDIC 出货有望筑底回升，整体 DDIC 价格降幅收窄。同时主要 DDIC 设 计厂商库存周转天数已基本处于健康水平，盈利能力温和恢复。据《科创板日报》， 24 年 3-6 月公司产能已处于满载状态，6 月产线负荷约为 110%。2024 年公司预 计围绕 55nm、40nm 产品加速扩充产能，计划扩产 3-5 万片/月。若扩产顺利，我 们预计 24 年底公司年产能或达到 148.5 万片。

CIS：与思特微深度合作，供需两旺催化第二产品主轴。CIS 是摄像头模组的核心 元器件，下游需求广泛，智能手机 CIS 市场最大，汽车电子 CIS 增长较快。公司 与本土 CIS 厂商思特微深度合作，2024 年 8 月双方联合推出 1.8 亿像素全画幅 CIS 芯片，推动全画幅 CIS 进入发展新阶段。24H1 公司实现 55nm BSI 量产， 产品像素达 50MP。24 年公司计划扩产 3-5 万片/月，将以高阶 CIS 为主要方向。