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食品饮料行业分析：三阶段看食饮行业投资机会，云开月明，拾级而上。否极泰来，星辰大海。我们认为“这次不一样”，核心在于有了新的增量资 金来源，政策也不断落地，强化信心。即使是短期有所波动，但方向已经指明， 全面的信心修复或已到来。通过对历史的复盘，以及后续策略的观点，我们认 为板块的行情演绎有望呈现三个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。

阶段一：PE 扩张，政策拐点下估值空间仍存。1）估值寻底阶段或已完 成：行业短期承压已被市场Price-in，市场悲观预期也已逐步上修，前期的估 值锚15x有望站稳。2）中性看，估值修复至稳态水平，且不切换：参照海外 成熟消费品估值水平，稳健业绩回升有望推动估值逐步修复至20~25倍PE， 这亦可作为第一阶段进攻的目标。3）乐观看，估值切换仍可期：参考2014年、 2019 年两轮政策性牛市经验，我们认为板块在初期情绪驱动下有望向30倍以 上PE中枢扩张。这一阶段选股以弹性为主，顺周期是核心方向，推荐白酒和 餐饮链。

阶段二：EPS修复，餐饮消费有望率先回暖。在消费政策刺激、消费预期 向好、内需改善回暖下，基本面可以环比修复或预期向好的标的，可以对估值 形成进一步良好支撑，EPS修复成为该阶段投资关注重点。当前2024Q3前瞻 来看，食饮基本面仍有承压。但政策的方向上，餐饮消费券有望成为重要的政 策工具。复盘历史，消费券杠杆效应明显，或有力拉动消费，餐饮相关板块有 望率先直接受益。我们认为该阶段，食品业绩有望率先回暖，主因库存低+消 费政策刺激。

阶段三：全面复苏，中长逻辑下看戴维斯双击。随着经济的企稳，板块将 迎来全面修复，我们需要在中长期维度上寻找方向。1）白酒板块：酒企报表 端控速出清，基本面向底部演进，业绩拐点有望在政策拐点后 2~4 个季度出 现，缩量市场未来更多看结构性机会；2）大众品板块：需求端反弹需要时间 验证，可以从“供给+”的逻辑优选赛道，啤酒、餐饮供应链、软饮料、乳制 品等细分赛道在需求恢复的背景下均有机会。这一阶段的研究更多的是为第 一和第二阶段服务，精选个股，淡化波动，长牛可期。