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证券行业专题分析：业绩承压但降幅收窄，关注并购重组机遇。股弱债强格局延续，行业景气度有待提升。2024H1我国经济运行总体 平稳，国际环境复杂多变。在严监管态势下，一级市场融资偏少，二 级市场交投走低。市场表现方面，权益市场宽幅震荡，截至6月末沪 深300指数+0.89%、创业板指-10.99%，而债券市场持续走牛，国债指 数+3.93%。板块方面，证券板块较年初-13.38%，跑输沪深 300 指数 14.27pct。Q2 末证券板块的标配比例、公募基金重仓配置比例分别较 Q1 末-16bp、-24bp 至3.21%、2.37%，低配幅度走阔。

券商业绩整体承压，资管收入相对平稳。2024H1 上市券商营业收入/ 归母净利润同比-13%/-22%，但降幅较Q1收窄9pct/10pct。其中，自 营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比-9%/-13%/-1%/-29%/ -41%，占 比39%/24%/12%/9%/7%。投行和信用业务压力较大，资管业务相对平稳。 收费类/资金类业务收入同比-17%/-13%，占比43%/48%，轻重资产业务 收入占比较为均衡且稳健。

ROE同比下行，杠杆率小幅走低。2024H1上市券商的资产和负债规模 小幅下降，金融投资贡献主要增量；随着2023年以来再融资暂停，净 资产规模增速明显放缓。整体杠杆率同比-0.12倍至3.78倍，其中头 部券商降幅相对较大。降本增效卓有成效，管理费用同比下降。综上， 2024H1 上市券商平均年化ROE 4.41%，同比-1.83pct。

轻资产：1）经纪业务收入承压，交易量和佣金率下滑。2024H1 上市 券商经纪业务收入继续承压，同比增速负多正少，集中度较为稳定。 其中，席位租赁和代销业务收入下降较快，交易量和佣金率下滑是主 因，或与市场交投情绪低迷、交易量下行、市场竞争加剧以及公募费 改有关。未来随着公募费改全面落地，券商佣金收入或将继续承压， 有望加快专业化、特色化发展，聚焦研究价值的提升以增强竞争力。2） 投行收入降幅走阔，两强两严下高质量发展。在严监管态势下，券商 投行收入规模和占比继续下滑，Q2同比降幅较Q1走阔。头部券商投行 收入的规模优势稳固，但同比降幅较大，行业集中度有所下滑。3）资 管规模减速下滑，业务收入较为稳健。2024H1上市券商资管业务收入 较为稳健，占营收比例有所提升，或主要源于券商资管以固收类为主， 在股弱债强背景下，券商积极布局“固收+”，以及2023年多家券商 控股并表公募基金，共同支撑业绩。其中，中小券商资管业务收入高增，行业集中度有所下降。业务结构上，基金业务收入占比下滑。

重资本：1）自营收入支撑业绩，主要增配固收方向。2024H1 上市券 商自营业务收入下行但占比提升，仍为业绩的主要支撑。头部券商自 营收入降幅较小，行业集中度有所上行。自营投资规模同比增长而环 比回落，其他权益工具投资保持高增。业务结构上，自营杠杆2.36倍、 自营权益类证券及证券衍生品/净资本18.5%、自营固定收益类证券及 证券衍生品/净资本249.4%，较年初-0.04倍、-0.7pct、+2.8pct。由 此可见上市券商适当降低了自营业务杠杆，并在配置上减少权益而增 加固收，或通过其他权益工具投资增配高股息资产，此外，非方向性 业务发展仍值得关注。随着配置策略调整，Q2自营收益率边际回暖， 带动自营收入改善。2）信用业务收入承压，行业整体风险可控。2024H1 市场风险偏好小幅下行，上市券商信用业务收入承压，但同比降幅收 窄。其中头部券商信用收入降幅较大，集中度有所下滑。业务结构上， 两融业务规模和费率双下降，股票质押规模持续收缩。资产质量方面， 信用减值同比-31%，信用减值占总资产比例同比-1bp至0.02%，有16 家上市券商转回信用减值。2024H1末上市券商融资融券业务平均维持 担保比例242.50%，远高于130%的平仓线，行业信用风险可控。