工程机械行业2024年中报总结：承上启下，静待曙光.pdf

工程机械行业2024年中报总结：承上启下，静待曙光。工程机械周期逐渐由底部左侧向右侧切换，行业在复苏但斜率较缓。 根据 Wind，24 年初至今工程机械主机厂的累计涨幅在 20%左右。24 年 3 月，挖机内销转正，板块累计涨幅约 40%；4-7 月挖机内销保持 低两位数增长，复苏斜率较缓，挖机出口仍未转正，在此影响下板块 所有回调；8 月主机厂的中报基本与市场预期一致：收入增速不足表明 需求仍有压力，但企业在费用、现金流、风险敞口的控制上相对比较 优秀，尽管受到汇兑较大的影响，利润端仍保持正增长。

收入：国内挖机和海外非挖较好，内外需双弱下份额提升。根据工程 机械协会数据，（1）分产品看，24H1 内销增速挖掘机 yoy+5%>装载 机 yoy-3%>工起 yoy-19%>高机 yoy-34%>塔机 yoy-63%，国内土方复 苏较快；外销增速高机 yoy+23%>装载机 yoy+8%>工起 yoy+7%>塔机 yoy+0%>挖机 yoy-14%，海外非挖景气度高；从中报表现看，国内装 载机占比更高、非挖出口占比更高的企业表现较好。（2）分区域看， 国内需求较弱但边际好转；海外亚非拉景气度较高，本土企业通过抓 景气市场+渗透新市场实现份额提升，单季度跑赢卡特、小松。

盈利：毛利率持平，费用端有改善，对冲汇兑压力。根据 Wind、各公 司财报，（1）毛利率：TOP5 主机厂毛利率持平略增，主要系地区结 构优化，高毛利的海外地区占比提升；（2）三费：销售、研发、管理 三费整体压降，其中研发费用压降最为明显（控费和精准研发），管理 费用压降有一定的滞后性；（3）汇兑及其他：汇兑亏损影响较大，24Q2 财务费用 yoy+31 亿元；主机厂采用套保等多样化的方式平滑汇兑冲 击，24Q2 国内 TOP5 主机厂资产/信用减值损失、投资收益、公允价 值变动损益、其他收益合计 yoy+28 亿元，基本平滑了汇兑冲击；（4） 净利率：24Q2 国内 TOP5 主机厂净利率平均值为 8%，yoy+1.3pct。

经营质量：压降风险敞口，现金流优化。根据 Wind、各公司财报，资 产端，24H1 国内 TOP5 主机厂的全风险敞口 yoy-9%，其中表内敞口 yoy-2%、表外敞口 yoy-18%；本轮周期主机厂资产负债表更健康，为 业绩释放提供保证。现金端，24Q2 国内 TOP5 主机厂的经营性现金流 净额为 75 亿元，yoy+238%；净现比平均值提升至 1.4（去年同期为 -0.5），主要系存货压降后的积极贡献。