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卫龙美味研究报告：辣味长坡厚雪，龙头成长加速。资本市场担忧公司调味面制品和魔芋产品竞争格局恶化，体量 提升难以延续，以及国内零售渠道折扣化趋势明显，担忧品牌厂商的盈利 能力。我们认为调味面制品及魔芋制品产品特点突出，与其他零食细分品 类区隔明显，有望成为零食赛道中的经典品类，公司 23年下半年起加快两 大核心品类的推新，相比竞争对手，公司具备渠道优势及品牌积淀，核心 大单品通过延申口味和形态，提升市占率成长路径清晰。公司核心的单品 具备深加工成瘾性等特点，消费者对于此类型产品的品牌粘性和认知度较 高，产品在产业链中议价能力强，零售商做自有品牌预计对于公司冲击有 限，其次头部品牌收入扩张带来的内部供应链效率提升有望能够覆盖前端 消费者对于物美价廉产品的要求。

面制品魔芋制品市占率显著领先验证公司优秀的产品力和持续打造大单 品的能力，渠道布局全面均衡，势能强劲，具备优秀的渠道和营销基因。 卫龙为典型的大单品型公司，辣条品类起家， 2014 年在零食行业创新地推 出魔芋爽产品，辣条魔芋爽两大核心产品市占率均为细分品类第一，持续 的创新验证公司优秀的产品研发能力和打造大单品的能力。公司渠道模式 初期以省代为主，15 年积极推动渠道变革，成功开拓现代渠道，23年积极 拥抱量贩零食渠道，当前渠道布局全面，渠道势能强劲。公司具备较优秀 的营销基因，比如 2016 年与暴走漫画合作、“躺平式”“显眼包”等话题性营 销和年轻目标消费群体实现品牌互动，从结果来看，卫龙在发展的过程中 逐步消除了消费者对于辣条品类不卫生不规范的固有印象，同时持续保持 了品牌的知名度和年轻化。

面制品魔芋制品经典大单品，市占率提升空间大。辣味零食 21年市场规 模为 1729 亿元，“吃辣”在中国饮食习惯中历史悠久，且辣味具备口味普适 性和一定的成瘾性，辣味零食有望占比越来越高。面制品和魔芋制品属于 大的辣味零食细分品类，面制品21年市场规模为455亿元，蔬菜制品21年 市场规模为265亿元（魔芋制品为其中经典的细分品类），面制品对于味道 的承载性好，魔芋制品“辣+爽”的口感特点突出，有望成为辣味零食赛道的 经典品类。卫龙当前在面制品市占率约为10%+，主要竞争对手麻辣王子、 贤哥、佳龙市占率均为 5%以下，和公司的市占率差距仍大。其次相比瓜 子、薯片等经典品类头部品牌30%+的市占率，公司辣条的市占率提升空间 大。近两年随着消费者健康和低热量等消费理念的兴起，魔芋制品处于品 类红利期，品类市场空间快速扩容，卫龙作为魔芋制品的先行者，占据领 先的市场地位，有望凭借深厚的产品品牌基础加速提升体量。

卫龙产品力、渠道势能、品牌力综合实力强劲，中短期两大核心单品辣 条、魔芋制品有望加速提升体量，长期有望成长为多品类零食集团。从零 食公司的发展路径来看，大单品型零食公司往往会经历产品（大单品）驱 动-渠道扩张-产品渗透率提升-扩新品（产品驱动）交替螺旋式推动上升的 发展路径，卫龙当前正处于推新加快提升两大核心品类市占率的开启阶 段，中短期有望进入新一轮快速发展的通道。其次公司在辣味零食赛道上 验证过打造大单品的能力，除了辣条、魔芋爽两大核心经典单品，后续新 品储备比如溏心蛋等梯队层次有序，长期有望成长为辣味零食多品类的大 公司。盈利能力端，公司逐步步入收入扩张周期中，后端供应链效率有望 持续提升，推动盈利能力稳中有升。