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卫龙美味研究报告：魔芋开启新纪元，辣味王者再启航。

行业层面：辣条品类规模稳定，魔芋品类蓬勃发展

辣味零食赛道高景气、强粘性。1）辣条品类：据尼尔森，品类销售体量~100 亿，市场规模稳定，头部品牌显露，据马上赢，23 年卫龙市占率达 28%。 2）魔芋品类：公众健康意识崛起、独特的口感与高性价比之下，魔芋品类 蓬勃发展，中国 24 年魔芋食品出厂口径市场规模~70 亿（据盐津铺子公众 号），年增长 20%+，考虑魔芋的受众较辣条更广、消费频次可以较辣条更 高（低脂&富含膳食纤维/带给人体的负担较小），我们认为魔芋的市场空间 或可超越辣条的百亿规模，我们测算得 24 年卫龙的市占率为 42%。

公司层面：根基稳固，品牌为核，构筑综合壁垒

1）壁垒构建：卫龙有望依托优质基因（勇于求变，积极开创辣条/魔芋等创 新品类）及强劲品牌力（一代人的童年回忆+持续的年轻化/品牌化运营）构 建竞争壁垒；2）增长前景：产品端，公司研发管理体系成熟，技术积累可 实现模块化复用，公司现已成功打造第二曲线，24 年蔬菜制品的收入（33.7 亿）已超过调味面制品（26.7 亿），公司将持续进行产品创新与迭代；渠道 端，公司 2015 年后多次推动渠道变革匹配发展需求，深入渗透线下渠道， 并积极拥抱零食量贩、内容电商等新渠道，实现全渠道发力。

我们与市场观点不同之处

市场对魔芋品类的市场空间还没有充分认知，我们认为魔芋以其多变的形 态、独特的口味和健康的属性，充分迎合了消费者偏好，市场空间或可超越 辣条的百亿规模；对比邻国日本，我国人均魔芋消费水平提升空间充足。