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联瑞新材研究报告：深耕粉体细分领域，扩能拓品助力国产替代。以硅微粉为核心不断丰富产品矩阵，扩能拓品助力高端粉体国产化替代。公司是国内高阶 硅微粉国产化领先企业，下游覆盖全球主流的环氧塑封料及覆铜板厂商。2010年，公司 成功掌握火焰法制备球形硅微粉关键技术，突破国外“卡脖子”技术封锁，同时公司紧盯 半导体封装、电子电路基板、热界面材料等下游领域的变化趋势，以硅微粉为核心不断开 发新产品，推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频 高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝 粉等，形成了丰富的产品矩阵。根据公司2023年年报，公司角形无机粉体销量7.06万吨， 球形无机粉体销量2.58万吨，以及其他产品销量0.48万吨。

电子行业基本面持续修复，技术迭代推动覆铜板、封装材料升级，硅粉填料需求日益提升。 电子材料是电子信息技术的基础和先导，2024年以来：1）电子行业需求逐步复苏，下游 覆铜板、IC载板、封装领域景气度持续回暖，拉动粉体填料的需求；2）通信技术（5G、 5.5G）发展拉动新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）需求，Low-Df、Low-Dk熔融硅 微粉和球形硅微粉等需求快速提升，AI等驱动先进封装（Chiplet、HBM等）市场快速发 展，对填充材料提出了低CUT点、高填充、低放射性含量等要求。

动力电池能量密度提升，电子器件复杂化、小型化趋势，散热升级需求催生球铝市场空间。 随着电池能量密度大幅提升，热管理系统的重要性凸显，胶粘剂广泛应用于动力电池的 PACK 密封、结构粘接、结构导热、电池灌封等方面，能够有效提升动力电池性能，新能 源车市场景气度上行，持续拉动电池胶粘剂用导热粉体填料需求量快速增长。同时顺应电 子设备功能日趋复杂且小型化发展趋势，带动兼顾产品核心部件的散热、绝缘需求的热界 面材料发展，作为导热填料的氧化铝粉需求快速增长，且对其纯度、粒度多重改性以及放 射性要求也提出了更多的需求。