雅迪控股研究报告：政策+市场驱动行业加速集中，全球龙头持续成长.pdf

雅迪控股研究报告：政策+市场驱动行业加速集中，全球龙头持续成长。二轮车行业仍存在预期差，合规龙头有望加速突围。1）行业增长空间：市场担 心行业后续有下滑风险，我们认为二轮车行业偏刚性，需求较为稳定，需求群体 扩大背景下，人均保有量仍有提升空间，B 端需求提供增量，我们预计行业仍将 保持稳定增长，新规落地后，短期行业增长有望迎催化，同时海外市场看，东南 亚的电轻摩、欧美市场的电踏车均有望打开成长空间；2）份额集中速度：市场 担心龙头份额提升速度偏慢，中小企业出清较慢，我们认为，两轮车涉及民生， 监管有望逐步趋严，合规成本持续提升，新规落地后，龙头份额提升有望加速； 3）利润率提升：随着行业份额不断集中，行业竞争维度将从“价格”转向“产 品”，产品力成未来角逐重点，行业利润率将呈现螺旋上升趋势，产业链延伸、 进军海外市场等有望明显增厚企业利润，企业利润率仍有明显提升空间。

深耕行业多年，全球龙头地位稳固。公司成立于 2001 年，深耕电动二轮车行业 20 多年，于 2016 年在港交所上市，成为中国电动车行业首家上市公司。公司专 注设计、研究、开发、制造及销售电动踏板车、电动自行车、电池及相关配件， 自 2017 年起连续 7 年全球销量第一，稳居行业龙头地位。公司的收入和利润稳 健增长， 2013-2023 年营业收入 CAGR 为 21.26%，归母净利润 CAGR 达 31.25%，产品组合拓展、营销网络扩大等持续推动公司营收及利润稳步提升。

需求整体偏刚性，需求群体仍在扩大，行业增长仍稳健。电动车行业严监管有效 推动行业加速出清，市场集中度持续提高，行业“马太效应”愈发显著。作为中 短途出行的优选工具，电动二轮车凭借环保、便捷等诸多优势，其应用场景不断 更新和拓展，有望为行业带来巨大的增长空间。在上述背景下，雅迪不断完善产 品布局，聚焦中高端产品发力，2023 年实现销量 1652 万台。同时，公司单车平 均售价和单车平均净利整体呈现攀升态势，产能、研发、销售网络等核心优势进 一步凸显，有望推动公司实现量价齐升的良性循环。

全产业链布局优势凸显，利润空间进一步打开。公司持续开展供应链垂直整合工 作，不断向前整合电动二轮车电池、电机、控制器等的关键技术和制造能力，实 现上下游协同。1）电池：收购华宇，持续完善电池布局，现已构筑起石墨烯电 池、碳纤维锂电池、钠电池“三架马车”并驾齐驱的全新出行生态，带领行业走 向科技赋能高端制造的高质量发展之路。2）电机：公司布局电机领域，逐步掌 握电机核心技术。3）控制器：收购四电系统最核心的 BSM 控制器制造商——凌 博电子，有助于公司强化供应链垂直整合，降低生产成本、掌握核心技术、推动 海外扩张，巩固公司的领先地位。

全面进军高增长潜力的海外市场，逐步打开成长空间。海外政策红利为行业带来 增量需求，电动二轮车有望替代东南亚渗透率较高的燃油摩托车，成为东南亚地 区的重要交通工具。基于此，公司加速海外市场开拓，截至 2023 年底，公司的 分销版图扩展至欧洲、东南亚、南美及中美洲等 90 多个国家，海外市场布局逐 步完善。同时，公司全面推进海外基地建设，加速产能扩张，海外市场的占有率 有望升高。