无锡振华分析报告：三大业务齐头并进，老牌冲压企业再出发.pdf

无锡振华分析报告：三大业务齐头并进，老牌冲压企业再出发。老牌冲压企业，能力范围持续增强：无锡振华成立于1989年，主营业务主要包 括传统冲压和模具业务、分拼总成业务、以及精密电镀业务。我们认为，近年来 公司业务范围持续扩大，盈利能力和边界逐步拓宽：1）冲压主业焕发新生：客 户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，公司配套小米汽车等新势力客户、以及上 汽等传统车企新能源车型，迎来新发展机遇；2）分拼总成伴上汽出海共成长： 分拼总成业务占营收比重持续提升，有望持续受益于上汽出海规模扩大；3）新 增电镀业务增厚利润：公司2023年公司完成对无锡开祥的并购重组，新增选择 性精密电镀加工业务，燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业 务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润。

积极转型新能源，冲压主业迎来新机遇：新能源车发展为传统冲压行业带来新机 遇，我们预计到2026E乘用车金属冲压件市场规模可达2,531亿元，2022-2026E cagr为2.3%；其中，新能源乘用车金属冲压件市场规模可达1,058亿元， 2022-2026E cagr为20.0%。而客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，我们认 为，刚入局的造车新势力如小米汽车等，尚未形成固定的供应体系，为积极布局 新能源业务的无锡振华带来新的机遇。

拓展分拼总成，绑定上汽稳健增长：公司深度绑定上汽集团，专门为上汽乘用车 提供分拼总成服务，近年来公司分拼总成业务占营收比重不断抬升，2023年营 收占比已达25.5%。我们认为，通过深度绑定上汽集团，公司有望持续受益于 国产车出海提速。此外，分拼总成业务是公司重要的利润来源，随公司持续扩大 该项业务版图、以及分拼总成业务营收占比逐步提升，公司营收和利润增长稳健。

新增电镀业务开启第二成长曲线：我们认为，新增选择性精密电镀加工业务或开 启公司第二成长曲线，主要由于：1）燃油车排放要求变严+混动车销量增长快 速为公司电镀业务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润；2）公司绑定联合电 子，国内电镀龙头地位稳固，且产品布局丰富有望打开新市场。