日本资管行业的起伏与转型专题报告.pdf

日本资管行业的起伏与转型专题报告。资产泡沫破灭前后，日本资管行业经历了繁荣与停滞。八十年代广场协 议后日元升值、财富增厚、流动性宽松下资产价格高涨，1983-1989 年 日本证券投资信托规模的年化复合增速为 29%。随着流动性及地产紧缩 政策推动泡沫破灭，股票、地产资产价格与居民投资信心螺旋下行，日 本步入低利率时代，不良率激升、大量存款金融机构倒闭，证券行业步 入萧条期，城市化尾声，老龄化加剧，大幅拖长经济低谷期，证券投资 信托规模在 1990-2003 年的年化复合增速为-1%。

日本变革金融体制以改善投资环境，资管行业重现生机。1997 年起， 日本开启“金融大爆炸”改革，旨在推动金融自由化和全球化，提升全 能型金融机构的国际竞争力，重塑金融体系监管框架，提升监管透明度， 加速银行出清进程，推动提高直接融资比重。两次修改《证券投资信托 法》，放松销售及投资限制，《金融商品交易法》从交易范围、投资者保 护等方面促进资管行业发展。同时，政府注重投资者教育，发力推动居 民“从储蓄到投资”，通过系列减税优惠降低投资成本，持续革新 NISA 账户，推动养老金第三支柱与资管行业发展。2006-2023 年，公募证券 投信规模以 6.4%的年化复合增速增至 197 万亿日元。

灵活适应与政策扶持推动日本资管行业走出泥淖。（1）资金端：投资信 托服务养老需求、契合低风险偏好与零利率时代。老龄化时代下居民养 老需求提升，投资信托服务养老金投资需求，养老金为近十年日本资管 规模增量的主要来源，DC计划中投向投资信托的占比由2013年的35% 提升至 2023 年的 49%。居民风险偏好下降、避险需求提升下，家庭金 融资产对基金、股票的配置显著低于欧美。资金投向上，海外配置逐渐 加大，股混型基金随市场波动，2000 年后占比逐渐回升。债券型基金在 泡沫破裂后吸引大量资金配置，随着利率持续下行，2000 年后规模占 比快速下行，其中货基 MMF 于 2016 年走向消亡，MRF 凭借挂钩证券 账户自动转存便捷及期限更短维持增长，债基整体通过高比例投资于以 外币计价的外国债券，缓慢提升规模。（2）产品端：政策推动 ETF、JREITs 快速发展。日本央行从 2010 年开始持续购入 ETF/REITs，推动 其快速增长。政策从投资、融资两端大力支持 J-REITs 发展，低利率环 境助力发行人筹资，外资加大 J-REITs 投资交易。ETF 持有者中日本央 行占比过半，日本 ETF 市场流动性较好，规模位居亚洲首位。（3）日本 公私募投信依赖销售渠道，费率呈下降态势但仍显著高于美国，2016 年 -2023 年，主动型基金的管理费率从 1.20%降至 1.12%，销售费率从 2.69%降至 2.12%，产品引入灵活阶梯费率规则，兼具效益与规模考量。