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海外如何“再通胀”？——日本篇。日本在经历了“失去的三十年”后，近年终于迎来了“再通胀”，其中 必要条件是什么？第一，货币宽松只是前提条件，尽管 2001 年后历 经两轮量化宽松（QE），日本通胀依旧没有系统回升。第二，总需求 是决定性因素，通胀总需要有需求配合，而需求有赖于政策持续加力、 以及结构性限制因素出清，例如地产市场和居民资产负债表回归稳定。 第三，劳动力市场问题值得重视，物价工资螺旋是良性通胀的开始。此 外，供给端拉动的物价回升，例如输入性通胀和行政性通胀（加税） 等，反而会抑制总需求，阶段性通胀之后会重回通缩泥沼。

两轮 QE 未能帮助日本走出通缩。其一，直接原因是总需求不足。根本原 因包括资产负债表衰退、通缩预期与需求收缩的自我强化、人口老龄化等。其 二，日本劳动力市场存在结构性问题（流动率低、工会作用有限、兼职现象严 重），导致工资传导不畅，企业不敢涨价，抑制了消费需求。其三，日本财政 与货币政策长期配合不利。其四，银行惜贷和资本外逃深化流动性陷阱。其 五，技术进步和全球化也加剧了日本通缩压力。

期间日本也经历过阶段性通胀，例如 2007 年前后和 2013 年前后， 通常是由供给端推动，但持续性较差。国际商品价格波动、日元贬值、税 收改革都可能阶段性带来通胀回升，但没有需求企稳的通胀难以长期持续。

疫情后日本实现“再通胀”的原因：其一，日本资产负债表压力阶段性出 清；其二，初期主要受外部环境变化（全球供应链瓶颈、大宗商品涨价、美欧 加息导致日元大幅贬值）带来的输入性通胀驱动。其三，国内政策的坚持与微 调（日央行耐心维持宽松、适时调整 YCC 框架）为经济修复赢得了时间与空 间。其四，日本老龄化进程进入阶段性稳定期。其五，劳动力相对短缺和企业 盈利改善促使企业重启加薪，为“物价-工资”螺旋注入动力，民众的通缩预 期也随之松动。 展望未来，日本要将这轮通胀转化为可持续的物价上涨，仍取决于工资能否 持续增长以及企业能否将利润投入以提高生产率。