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证券行业深度分析：全球视野下的被动资管发展与中国借鉴。国际被动资管起步较晚但发展迅速。1965年，法玛等提出了有效市场 假说和资本资产定价模型，为被动投资奠定了理论基础。然而，在发展 初期，被动资管并未得到市场投资者的广泛认可。进入21世纪后，市 场波动加大、国际局势动荡，主动投资超额回报下行，叠加养老金等机 构投资者壮大，产品费率竞争加剧推动了被动资管的迅速发展。目前被 动资管行业发展势头良好，据BCG数据，截止2022年末被动资管管 理费收入达220亿美元，增速高于主动投资。

被动资管产品主要包括指数基金与ETF产品，两者均具有费用低廉、 透明度高和能够分散风险的特点。指数基金2022年末规模超过20万 亿美元；ETF起步晚于指数基金，但其种类更丰富，增速更快，2022 年末规模突破10万亿美元。展望未来，指数基金将继续扩大规模，创 新产品层出不穷，费率不断降低；ETF集中度高企，宽基、低成本ETF 产品继续主导市场，创新产品或将成为核心增长推动。对比美日，我国 被动规模占比以及单只ETF产品规模占比还有很大空间。

贝莱德公司是全球被动资管机构的领头羊，通过并购抓住被动投资壮 大时机及推动产品结构丰富与升级。贝莱德公司被动风格的资管规模 长期占主体，截止2023年末，贝莱德被动投资规模为6.62万亿美元， 占比72%；ETF规模与占比不断提升，旗下ETF规模为3.5万亿美 元，占比28%。阿拉丁系统通过科技助力其被动资管业务进一步发展； 旗下的iShares ETFs系列已成为其资产管理业务的核心组成部分。

富达投资以主动基金起家，通过高基金自持比例绑定员工利益与业绩 表现，采取家族管理与员工持股绑定员工利益与公司利益。通过低费率 乃至零费率产品快速抢占被动市场份额，2003年后富达投资的被动产 品规模增速长期高于主动产品，截至2024年4月被动投资规模1.3万 亿美元，占比为33.3%，富达标普500指数基金已成为其旗舰产品。

启示借鉴：一是行业层面要升级业务模式，优化规模效应。一方面要升 级业务模式，构建主动+被动+另类业务的组合，提高多元化服务能力； 另一方面被动资管的规模效应和先发优势显著，费率持续趋势降低。二 是被动资管机构层面要重视头部带动作用，打造特色，提升金融科技能力。头部资管机构通常具备较强的销售渠道和品牌影响力，更为完善 的科技基础设施，通过优化费率结构提升市场竞争力。三是产品层面注重创新，选择性引入创新型被动产品，本土化改良应注重行业差异化、 战略政策导向，提升产品创新能力与国际化水平。