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周大福研究报告：复盘黄金珠宝龙头成长历程，期待品牌变革之旅。周大福：黄金珠宝龙头品牌，推陈出新实现新突破。创立于1929年，珠宝 行业深耕多年；采用差异化品牌战略，以周大福旗舰品牌为核心，推出HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE与MONOLOGUE等品牌；通过自营与加盟模式 扩张市场，截至2023年年末，集团共有零售点7885个，FY2023集团零售值 达946.84 亿港元，归母净利润达53.84亿港元。通过直营店与加盟店搭建广泛 的零售网络，直营店直接向消费者销售黄金产品、珠宝镶嵌首饰等，批发营业额 来源于向加盟商销售产品收入（自有工厂生产）及品牌使用费（外协工厂生产）

引领珠宝行业变革，三大维度稳固龙头地位。复盘周大福发展历程，其引领 珠宝行业变革，通过产品、渠道与品牌力稳居龙头地位。据欧睿数据，周大福在 中国内地黄金珠宝市场的市占率由2014年的6.1%增至2023年的10.9%。1） 产品端：推陈出新开辟年轻客群，严格标准强化竞争力。2017 年周大福推出致 敬中国黄金传统工艺及中华文化的黄金产品周大福传承，引领古法金行业潮流， 传承系列占中国内地黄金产品零售值比例由FY2020 的 32.2%提至 FY2022 的 42.1%，FY2023 与 FY24H1 保持在 40%与 37%的比例，拉高集团黄金产品平 均售价，助力整体毛利率提升。此外，与迪士尼、蜡笔小新、大英博物馆等多家 知名IP合作，推出款式丰富的联名款。公司拥有合作关系紧密的优质供应商，保 证产品高质量水平；在设计工艺方面保持高标准要求以及突出的产品创新能力； 推出珠宝定制线上平台，充分满足消费者的个性化需求。2）渠道端：自营门店 设立核心城市标杆，加盟模式提高覆盖率。行业快速扩张期间（2003~2013年）： 先发布局中国内地市场，通过直营店抢占一二线的市场份额，收入增速跑赢行业。 需求回补与行业阵痛期（2014-2017年）：将重心放在产品创新与子品牌建设上， 2014 年收购美国高端钻石品牌HEARTS ON FIRE，2016年设立平价潮流品牌 MONOLOGUE，2017 年推出轻奢蜜恋珠宝品牌SOINLOVE，通过多品牌矩阵 的方式满足细分市场需求，吸引年轻群体的消费力。渠道下沉与低线城市渗透率 提升阶段（2018-2022年）：提出“新城镇计划”，实行省级代理商政策，加速加 盟店数增长，布局由一、二线向三、四线城市渗透，截至2023年3月31日， 集团在中国内地共7269个周大福珠宝零售点，超越为FY2025定下的开设7000 家门店的目标，门店数量增长计划超额完成。产品差异化竞争与品牌力塑造阶段 （2023 年至今）：提出从快速扩张策略到门店精细化运营与门店升级的战略。 24Q3，将在中国香港中环开设全新形象门店，25年初将在上海开设品牌旗舰店， 计划未来五年战略性翻新近 8000 家门店。3）品牌端：主品牌深厚积淀奠定基 础，子品牌创新多元丰富内涵。周大福主品牌影响力深远，满足细分需求的子品 牌助力周大福矩阵的品牌矩阵日益丰富，提升整体竞争力。

后续看点：行业景气度持续向上，低估值高股息值得关注。1）行业集中度 提升与景气度向上：行业规模稳步扩张，龙头集中或成必然趋势；金价长期增长 驱动板块景气度上行。2）公司未来看点：推出门店翻新计划，提高单店盈利能 力，估值处于历史低位。优化产品组合，提升高附加值产品占比；推出新品牌标 志，全新革新零售业务，战略性翻新旗下门店，有望提高单店盈利能力；现金分 红比例较其他港资品牌高 ，FY2021以来保持在40%以上；股息率在稳定区间； 目前估值处在历史低位，受益行业驱动与公司布局有望驱动估值提升。