周大福（1929.HK）研究报告：防控优化、金价上行，龙头拐点将至.pdf

周大福（1929.HK）研究报告：防控优化、金价上行，龙头拐点将至。中国大陆贡献主要营收，FY2022 占比 88%，公司具备领先同业的 门店数、开店能力及同店成长性，防控优化更具向上弹性。国内 黄金珠宝零售额 90%来自线下，品牌核心竞争力为渠道力。公司历 史上多次在国内线下开店、电商及新零售布局策略上展现前瞻性。 2018 年率先提出“新城镇”计划、2021 年打造“周大福精致店” 加速开拓下沉市场，均成为引领行业趋势、得到市场验证的较优 策略。截至 2022.9.30，周大福品牌中国大陆门店 6547 家、排名 第一。1）开店：FY2018-FY2023 开店持续加速，其他品牌 2020 年来疫情影响开店速度不同程度放缓，1-3Q22 周大福/老凤祥/老 庙净开店 1381/292/550 家、排名前三。2）同店：店均销售疫后 修复好于同业。周大福品牌中国大陆门店在FY4Q20受影响，FY2021 加盟店均已恢复至 FY2019 的 97 分位、直营店均略超 FY2019 水平， FY2022 加盟/直营店均销售同增 24%/18%，均达到 FY2019 的 120 分位，其他头部品牌总体在 2021 年恢复至接近 2019 年水平。

金价上行支撑春节销售，产品溢价力高于同业。春节期间上海金 交所金价持续上行、截至 2023.2.6 收盘价 414 元/克，处 2021 年 来 97 分位，获益婚庆、返乡送礼等刚需集中释放，黄金消费量价 齐升。2023 年预计美债实际利率端下行支撑金价处高位。2019 年 推广的古法金定价同业中较高、FY1H23 占黄金首饰零售值 41%。 港澳业务较大程度依赖大陆客流，1 月 8 日香港通关业绩望修复。 FY2022 同店修复至 FY2018-FY2019 平均的 48 分位、提升空间大。