周大福（1929.HK）研究报告：逆势拓店，扶摇直上.pdf

周大福（1929.HK）研究报告：逆势拓店，扶摇直上。历史复盘：百年积淀，版图扩张。公司始创于 1929 年，历经百年发展，2011 年正式上市，上市以来公司依据外部环境，不断完善发展战略，产品端不断完 善矩阵，推行多品牌策略，渠道端先发展一二线城市，后实施新城镇计划与省 代政策下沉三四线，龙头地位不断夯实。

行业前景：需求、供给均未达顶部。中国珠宝市场规模有所波动，但提升趋 势未变，2021 年规模达 7200 亿元。分格局看，疫情加快中小企业出清，龙头 集中度提升，2022 年 CR5 为 24.5%，较 2017 年提升 8.6%，但相较发达国家 仍低，主要因行业进入壁垒低、产品同质化严重所致。分产品看，黄金因其避 险性与高保值，行业占比 58.3%，钻石、翡翠等因消费升级与悦己趋势，占比 提升。分生产链看，因地理资源限制，行业整体上游议价权弱，中游多与外协 公司合作，下游终端竞争大。未来我们认为在新消费群体与消费场景诞生的背 景下，行业整体需求仍存空间，同时以购物中心与步行街数量测算，2022 年 终端可容纳门店数量超 9 万，2025 年可超 13 万家，终端门店尚未达天花板。

公司产品、渠道基本面健康。产品端，周大福品类齐全，黄金产品居于主导 地位，占比达 67.6%，钟表类因本地需求上升增速表现亮眼，同时公司以收购、 建立双重方式完善品牌矩阵，扩大消费群体。渠道端，公司线上线下渠道双线 发展，线上采取多模式运营与产品区隔战略，提升用户粘性，销售收入逐步增 长，线下公司渠道拓宽与下沉齐头并进，采取个性化门店吸引高线消费者，省 代+新城镇模式抢占低线市场的战略。

发展优势仍在。1）生产端：供应相对多元，自有生产链保障中游生产强 掌控力。2）产品端：公司产品与品牌区隔明显，受众不同，黄金产品依 赖度相对较低，风险分散力强。3）渠道端：疫情影响消费场景背景下， 公司龙头效应凸显，逆势拓店，渠道推力较强。

未来发展：短期业绩确定性高，长期品牌与创新为最强护城河。短期来看， 公司可实现的门店目标指引提供明确前进方向，激发员工动力的前提下，终端 门店空白市场仍存，且公司率先提出并落实下沉三四线，具备先发优势，叠加 公司产品组合转变带动毛利率、净利率上扬，终端开店动力激活，公司发展潜 力仍具。中长期角度，从囚徒困境模型来看，红海效应战略以价格下降为基础 进行竞争，可行性偏低，产品创新与品牌建设为公司长期发展根基，两者突破 其一即可成为竞争力提升的重要利器。公司坚持产品创新战略，人生四美等系 列新品频出，亦以古法黄金引领行业潮流，行业领军地位稳固，品牌价值提升。