周大福研究报告：品牌重塑，经营反转.pdf

周大福研究报告：品牌重塑，经营反转。2024 年起黄金珠宝行业需求呈现结构化特征：第一、内地中产及高净值阶层 消费疲软，消费偏理性，卡地亚母公司瑞士历峰集团已经连续五个季度在大 中华区的销售额持续下滑，客群对高奢珠宝消费愈加谨慎。第二、金价持续 上涨导致黄金首饰用金的消费量自 2024 年开始下滑。而且定位大众的传统黄 金珠宝品牌由于过去 5 年扩张较快，渠道面临饱和，业绩承压。第三、尽管 老铺、潮宏基、周大福新产品的销售火爆有金价上涨，消费者传统保值观念 的因素。但不同于以往同质化竞争的是，这些品牌主打工艺升级&融合中国传 统文化，使得黄金正在打破边界，通过工艺的升级成为国内珠宝时尚市场的 主流。老铺、潮宏基、周大福新品凭借差异化的产品设计、精湛的古法金工 艺、传统文化的内核，精准的渠道布局，实现了快速的增长。

对于周大福而言，若要重拾增长态势，重回中高端定位是正确的方向选择。 一、拥有近百年品牌历史，庞大中产及高净值客群，一二线城市优质渠道位 置，精湛的工艺水平以及领先的产品开发能力是改革成功前提。 二、渠道改革力度超预期。公司修正此前渠道过度下沉的战略失误，FY2025 年关闭近千家低效门店的力度超预期，体现了管理层改革的决心。预计 FY2026 净关店规模与上一财年相当。同时 2024 年以来陆续在上海、香港、 深圳、西安等地开设高端新形象店，助力品牌势能提升。 三、产品升级效果超预期，24 年 4 月推出的传福系列以及 8 月推出的故宫系 列，至 25 年 3 月 31 日止，两大系列收入均达到了 40 亿港币。当前一口价 黄金及黄金镶嵌产品收入占比贡献 20%左右。 四、在经营调整之际，始终坚持举办珠宝展&艺术展，提升品牌势能。 五、从结果来看，低效门店关闭以及新的高端产品的推出推动公司 FY26Q1 直营同店降幅收窄&加盟同店恢复持平。根据公司对于 FY26 的指引，同店有 望恢复个位数增长，利润率提升。