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船舶行业深度报告：大周期已至，关注量利齐升的中国造船产业链。供需共振，船舶行业大周期已至。船舶具有二十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周 期，导致造船业以十年为维度周期波动。本轮船舶周期启动自 2021 年， 船舶订单量价齐升，当前仍维持较高景气度，头部船厂接单至 2028 年。

我们判断船舶行业仍在周期上行阶段，需求侧船龄到期与航运业燃料转 型为核心驱动力，供给刚性下周期有望持续至2030年后：

（1）需求侧：全球船队“老龄化”加剧，行业迎更新替代大周期。截至 2023 年 12 月，全球船队平均船龄（不包括总吨位 5000吨以下的小型船 舶）已达到13.7年，为2009年以来的最高值。根据我们粗略测算，仅考 虑寿命更新，2030年全球将迎来船舶更新替换高峰。从2021年至今新签 订单结构来看，集装箱率先复苏，而后油轮、散货船有望接力增长。同 时，环保法规逐步落地，航运业燃料转型带来加速低能效旧船淘汰。

（2）供给侧：与上一轮周期相比，本轮周期供给侧弹性更弱，日韩造船 业随中国崛起而萎缩，相对中国缺少劳动力投入，产能扩张受限，国内 产能扩张速度则受资金等因素约束，本轮上行周期持续时间将更长。

建议关注订单量利齐升、业绩兑现的船舶龙头

我国船舶制造业份额已提升至全球第一。按载重吨计，2023 年新签造船 订单占比约 64%，手持订单占比约 51%，交付量占比约 51%。现代造船 业为资金、技术、人力密集型产业，由于我国的产业链完整度、原材料 成本和汇率等比较优势短中期难以超越，在本轮周期中将最为受益，国 内主流船厂的订单已经排至2028年。尽管2021年起船厂订单高增，业绩 释放从 2023 年起才开始，且我们认为造船业盈利空间仍将持续扩大：

（1）前期订单受钢价、汇率影响，高利润率订单尚未兑现业绩。本轮上 行期船价虽然自2021年开始上涨，但同期钢价同样高位运行。2022上半 年钢价开始回落，同时人民币汇率开始下行，订单盈利质量才有所改 善。未来高利润率订单占比将持续提升，这一业绩改善趋势将愈加明 显。（2）绿色船型技术壁垒更高，利好订单价利。

建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件商

船舶产业链自主可控为大趋势，国内船舶零部件企业将充分受益行业周 期上行：（1）亚星锚链：全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用 锚链、海洋系泊链和矿用链。2016 年公司在全球和国内锚链市场份额分 别高达65%和78%，并是全球唯二可以提供R6级系泊链的企业，全球龙 头地位稳固，将充分受益行业景气上行。（2）纽威股份：全球工业阀门 龙头，产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大 系列，已基本具备为油气、化工、海工等行业提供全套阀门解决方案的 实力。俄乌冲突导致海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求 旺盛，公司业绩高速增长。（3）中国动力：中国船舶集团控股的国内舰 船动力及传动装备龙头。动力系统为船舶核心零部件，显著受益行业周 期向上。当前公司船用发动机在手订单饱满，后续业绩有望持续增长。