云意电气研究报告：汽车电子行业老兵，成长业务放量带动业绩增长.pdf

云意电气研究报告：汽车电子行业老兵，成长业务放量带动业绩增长。云意电气主营汽车智能核心电子产品，已形成车用智能电源控制器、智能 雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。 公司在智能电源控制器行业龙头地位突出，产品综合销量多年位居行 业第一。从业绩层面看，2019~2023年营收CAGR为23.68%，其中， 2023年营收16.71亿元，同比+42.29%，系公司加大市场开拓力度，成 长业务销量快速提升，实现份额突破。2023年公司毛利率微增至 30.90%，系公司规模采购原料降低单位成本，推进精益生产体系建 设，及部分业务零部件自制率提升。2019~2023年归母净利润CAGR 为21.79%，其中，2023年归母净利润3.05亿元，同比+124.07%。

进口替代持续推进，成熟业务基本盘稳固

云意电气成熟业务主要是智能电源控制器，产品包括整流器、调节器，主 要用于传统燃油汽车，对电源控制器产品的需求量大。从整车配套市 场看，燃油车市场具有长尾效应，在未来一定时间内仍将占据主导， 2023、2024Q1我国传统燃料汽车销量占比分别为68.55%、68.90%。 从售后市场看，2023年我国传统燃料汽车保有量达3.16亿辆，同比 +3.14%。公司产品质量优异，是国内唯一可原位替代国际同类产品的 电源控制器；产业链垂直整合程度高，具备成熟的车用大功率二极管 制备能力、车用精密支架注塑成型工艺能力，高自制率筑牢成本优 势。公司客户涵盖长安福特、上汽通用、奔驰、宝马等国内外车企。

技术为矛，推动成长业务规模快速扩张

1）智能雨刮系统。全球汽车前装雨刮总成市场规模相对稳定，但随雨 刮总成向智能化、轻量化、高性能方向发展，我们认为智能雨刮系统 占比有望提升。公司掌握无骨正向压力分布设计算法等多项关键核心 技术，同时在核心零部件胶条领域实现自主研发生产，年配套量超 1,500余万根。公司产品已进入比亚迪、上汽大众、长安汽车、江淮汽 车、奇瑞汽车等知名车企。2）氮氧传感器，产品主要应用于柴油车， 欧盟、美国等市场中柴油车在商用车领域占主导，叠加限制NOx排放 的法规趋严，我们认为氮氧传感器产品需求有望持续增长。公司掌握 陶瓷芯高温共烧、底层控制算法及芯片开发等核心技术。OE市场，公 司高精度氮氧传感器已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证，实 现大批量生产；售后市场，公司已达到世界领先水平。3）车用精密注 塑类产品。公司聚焦核心技术能力，顺应新能源汽车市场快速发展的 行业趋势，拓展充电枪、高压连接器等新产品，扩大业务规模。