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中信重工研究报告：国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力。矿山及重型装备为基，23 年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山 及重型装备，17-23 年营收从 46.2 亿元提升至 95.6 亿元。23 年 受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至 3.8 亿元，同比+163.5%。 2021-2023 年公司经营现金净流量分别为 6.8/12.1/12.0 亿元，远 超当期净利润，显示优秀的经营能力。2019-2023 年公司资产负债 率从63.9%下降到55.1%，资产负债结构持续优化有利于利润释放。

金属价格维持高位、中资矿商出海，矿山装备需求高景气。（1） 23 年铜、黄金价格指数达 672.0、410.3，对比上一轮资本开支周 期，金属价格已经超过上一轮上行周期高点，但全球前 30 大矿山 资本支出仅为 1074.0 亿美元，并未恢复前高（1450.2 亿美元）， 我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高 位。（2）2018-22 年中国采矿业对外投资从 46.3 亿美元提升至 151.0 亿美元，期间 CAGR 达 34.4%，中国采矿业出海有望带动国 产设备需求增长。

国产大型矿用磨机龙头，全球份额有望进一步提升。21-23 年公司 研发投入强度为 6.9%/7.2%/7.1%,远超国内冶金矿山装备企业。对 标海外龙头：（1）技术：大型设备直径、功率等关键参数对标或 超越海外龙头美卓；（2）地位：根据公司官方公众号信息，21 年 公司直径 6 米以上矿用磨机国内/全球市占率超 81%/23%。近年来， 公司与中资矿山企业抱团出海“一带一路”，海外收入/占比从 20 年的 7.1 亿元/11.3%提升至 23 年的 21.3 亿元/22.3%。23 年海外 毛利率破新高，海外毛利额达到 7.6 亿元，同比+215.3%、占公司 毛利总额的比例提升至 40.4%，但是相比外资龙头，公司收入规模 仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入， 公司全球份额有望进一步提升。