恺英网络研究报告：传奇奇迹赛道龙头，掘金IP向产品、拥抱游戏垂类大模型、布局出海发行.pdf

恺英网络研究报告：传奇奇迹赛道龙头，掘金IP向产品、拥抱游戏垂类大模型、布局出海发行。传奇奇迹赛道龙头，开疆拓土再起航。恺英自页游起家，逐步成为覆盖手游研 发、发行、渠道全产业链的游戏公司，也是当前国内传奇奇迹赛道的主要参与 者之一，并在积极拓展非传奇奇迹品类。2015 年借壳上市以来，公司经历了 一轮经营、公司治理层面的周期，2021 年以来重回向上轨道开启强劲复苏。

传奇游戏市场：版权理清下市场有望迎来规范化发展周期。传奇赛道是重度 ARPG 的主要组成部分，占国内游戏市场规模约 10%。20 余年来国内传奇市 场的发展，可以分为两条主线：1）产品侧在端游时期由单一爆款，发展到多 款迭代产品，并在页游、手游时代进一步扩展为衍生赛道。2）版权侧随着盛 趣游戏对《传奇》系列 IP 在中国大陆享有独占性授权、对《传奇世界》享有 完整著作权，国内传奇版权市场理顺，后续下游 IP 价值有望规范释放，私服、 违规授权产品有望逐步出清，市场有望迎来规范化发展周期。

传奇奇迹基本盘稳健，IP 向产品拓展，第二增长曲线渐清晰。公司布局了传 奇赛道全产业链环节；旗下全资子公司浙江盛和是国内传奇赛道头部研发商之 一，研发经验积累丰富、产品质量优秀奠定领先优势；渠道端布局精品发行平 台 XY.COM 和垂类发行平台/内容社区 996 传奇盒子；此外，公司亦布局奇迹 赛道的研发、发行端。另一方面，2021 年以来公司在非传奇奇迹赛道拓展加 速，并逐渐聚焦于 IP 向产品研发。公司储备了大量可供改编的 IP 授权，而情 怀向 IP 有望发挥公司对“70/80 后”用户群体的理解，深度挖掘其商业化潜 力。当前公司 pipeline 中产品储备丰富，《临仙》、《斗罗大陆·诛邪传说》等产 品 24 年上线有望贡献显著增量。

AI 赋能与游戏出海打开成长空间。公司旗下 712AI 创作小组研发的“形意” 游戏垂类场景大模型，已经顺利进入实际研发场景。模型基于多款上线盈利产 品与多个国民级 IP 的合作经验训练，着眼实际研发工作流，直接对接真实的 游戏开发需求。主要拥有图像生成能力（可以直接进行高度可用的异形美术资 产的生成，并且能够适应从二次元、西幻、卡通等不同风格项目的美术产出需 求）、文本内容的理解与处理（可以利用大模型应用能力对文学剧本进行自动 化拆解）。当前公司在研产品的 UI 框体、技能和物品图标等多种美术元素的创 作流程都可由 AI 介入处理，并可以通过自动化手段大幅压缩前期策划阶段的 耗时，为文学类 IP 的游戏化改编提供高效助力。此外，基于在海外地区建立 了垂直的本地发行团队，公司旗下《天使之战》、《KR 灵蛇》、《新倚天屠龙记》 分别在韩国、港澳台市场取得榜单前列，有望打开增量市场空间。