海外及中国香港救市政策回顾及经验分析.pdf

海外及中国香港救市政策回顾及经验分析。2008 年美国次贷危机爆发，迅速传染到实体经济并席卷全球。美 国采取注资救助部分出险金融机构、启动非常规货币政策向市场注入 流动性以及扩张性的财政政策等诸多救市措施，最终于 2009 年一季度 帮助资本市场和经济整体筑底企稳。从美国的救市历史中可总结出三 点经验：一是力度要够，避免战线过长；二是制度要改，解决根本问 题；三是代价要付，没有免费午餐。

20 世纪 90 年代，东南亚多个新兴经济体出现经济过热、过度举债、 经常账户失衡的迹象，对冲基金在内的国际游资对此虎视眈眈，在狙 击泰铢成功后，实体经济趋弱、资本市场泡沫严重且采用联系汇率制 度的中国香港成为下一个目标。1998 年 8 月，国际游资通过外汇市场 和股市的双线布局大举做空港币和港股，香港政府动用外汇储备承接 卖盘，托底汇率并维稳利率，监管股票借出，切断国际游资弹药供应， 并使用外汇基金入市买进成分股拉升股指，最终成功击退国际游资。 从香港救市历史中可以总结出三点经验：一是充足的外汇储备对于货 币当局捍卫本币至关重要；二是流动性问题是解决救市的关键问题； 三是救市需要有有效的退出机制和后续措施。

日本曾三次启动平准基金，分别在 1964 年日本经济下行叠加美国 加重资金募集税额、1965 年经济基本面持续走弱以及 1995 年经济长期 萎靡叠加阪神大地震冲击这三个关键时点入市。从日本三次设立平准 基金救市效果来看，前两次在短期内帮助股指止跌反弹，但均未能长 期扭转资本市场走势和经济形势，而 1995 年的股市安定基金设立后则 效果较好。因此，使用平准基金并非解决救市问题的万能药，而央行 直接下场购买股指 ETF 是可行的救市操作方式之一，且救市资金出入 需保证透明，可以很大程度避免道德风险，起到优化预期管理作用。